>> 國盛證券-固定收益專題：城投短債，還有哪些可以選擇？-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 847KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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今年七月中央政治局會議提出“有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。以特殊再融資債置換隱性債務為代表的化債方案使得城投債，尤其是短端城投債收益率快速下行。目前為止落地的化債方案主要涉及隱性債務的風險防范，但從各地銀行普遍性的政企框架協(xié)議內容來看，銀行端債務風險的緩釋可能也囊括經營性債務的置換，而這為中期城投債務的安全性提供了保障。銀行端對經營性債務的緩釋使得市場投資邏輯可以適當拉長，例如2025年之前的城投債似乎可以重點關注和參與，本文主要梳理2025年之前到期（含行權）的存量城投債收益率分布情況，并分析其性價比。
以估值和期限兩個維度，本文將城投債篩選為8個區(qū)間。再根據(jù)省份劃分分別對在八大區(qū)間內的存量債券進行分析，作為市場的參考。
對于2025年前到期的城投債，總體來看：1）第一梯隊為估值區(qū)間在0%-3%的省份，主要上海、北京等強省份；2）第二梯隊為估值水平在3%-4%的省份，經濟基本面也相對較好，但內部有所分化，部分區(qū)域近幾年杠桿上得過快；3）第三梯隊為估值水平在4%-5%的省份，主要位于中西部區(qū)域；4）第四梯隊為估值水平在5%-6%，這些地區(qū)存在一定的債務風險；5）第五梯隊為估值水平在6%以上的地區(qū)，主要為云南、貴州等弱資質地區(qū)，市場密切關注的地區(qū)集中于此。
根據(jù)不同的期限和估值區(qū)間，并且選取其中的可重點關注的區(qū)域予以討論：
?。?）1Y內中[3%,4%)：江蘇、浙江。江蘇省該區(qū)間存量債主要分布在泰州市、南京市、鹽城市；浙江省該區(qū)間存量債主要集中在湖州市、紹興市、寧波市；江蘇、浙江基本面的支撐力度大，債務風險較小。（2）1Y內中[4%,5%)：湖南、四川。湖南省該區(qū)間存量債主要分布在株洲市，四川省該區(qū)間存量債主要分布在成都市；株洲市是長株潭都市圈中的核心城市，成都市是成渝地區(qū)雙城經濟圈和成都都市圈內的核心城市，近年均積極推進新型工業(yè)化。（3）1Y內中[5%,6%)：天津、江西贛州。天津近年金融資源不斷涌入，助力化債。贛州是江西省重點發(fā)展的地級市之一，相關債務管控措施也在同步進行，在可控的風險下，存在一定的機會。（4）1Y內中[6%,+∞)：山東、湖南。山東省近年注重債務管控，且中央三度發(fā)文支持山東省經濟發(fā)展。郴州、湘潭、株洲背靠湖南省，在債務風險管控方面均有一定的措施。（5）1-2.2Y內中[3%,4%)：浙江。浙江省該區(qū)間存量債主要集中在寧波市和紹興市，浙江基本面的支撐力度大，債務風險較小。（6）1-2.2Y內中[4%,5%)：湖南、四川。湖南省該區(qū)間存量債主要分布在株洲市和永州市；四川省該區(qū)間存量債主要分布在成都市，且區(qū)縣級平臺分布較多。（7）1-2.2Y內中[5%,6%)：湖南、重慶。湖南省該區(qū)間存量債主要分布在株洲市國家級園區(qū)平臺和懷化市市級平臺。重慶該區(qū)間存量債主要集中在區(qū)縣級平臺，具有較高的收益，可以適當下沉。（8）1-2.2Y內中[6%,+∞)：山東、四川。山東省該區(qū)間存量債主要分布在濰坊市和濟寧市；四川該區(qū)間存量債主要分布在成都市區(qū)縣級平臺，成都市在四川省有絕對領先地位，可適當考慮下沉。
風險提示：政策不及預期：化債政策落地進展不及預期；城投估值可能會反彈：贖回壓力和債市環(huán)境可能導致估值反彈
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