>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：全年GDP增速目標(biāo)或無虞，需求壓力仍存-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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三季度GDP超預(yù)期，完成全年增速目標(biāo)壓力較小。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局2023年10月18日公布的數(shù)據(jù)，初步核算前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，實(shí)際同比增長(zhǎng)5.2%，三季度經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期。分季度看，前三季度GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)分別為4.5%、6.3%、4.9%，兩年復(fù)合增速分別為4.6%、3.3%、4.4%。從環(huán)比看，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.3%，前三季度環(huán)比合計(jì)增長(zhǎng)4.1%，假設(shè)四季度環(huán)比增長(zhǎng)略低于三季度，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，預(yù)計(jì)全年實(shí)際GDP增速目標(biāo)為5.2%，完成GDP目標(biāo)壓力較小。
復(fù)蘇持續(xù)，但地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累的中期隱憂仍存。從9月的當(dāng)月數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)改善。但中期來看，商品房銷售下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累仍然較為顯著，而2020以來，我國(guó)生產(chǎn)恢復(fù)持續(xù)超過消費(fèi)，在地產(chǎn)鏈需求下滑的情況下，總需求不足的問題仍然存在，產(chǎn)能仍需進(jìn)一步出清，同時(shí)債務(wù)壓力也限制了各部門加杠桿的能力，中期復(fù)蘇的彈性仍然存在隱憂。
補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)的工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇或接近尾聲。9月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比折年率大幅低于往年同期，內(nèi)需上，工業(yè)品產(chǎn)量、商品房銷售等數(shù)據(jù)看，金九銀十的需求一般，而工業(yè)企業(yè)出口交貨值仍在低位，年內(nèi)預(yù)計(jì)難以開啟補(bǔ)庫(kù)周期。
政策發(fā)力地產(chǎn)銷售跌幅階段性收窄，投資依然承壓。8月底的政策刺激下，9月單月商品房銷售面積同比下降10.1%，跌幅較上月縮窄2.1個(gè)百分點(diǎn)，而高頻數(shù)據(jù)顯示10月地產(chǎn)銷售仍較為低迷，地產(chǎn)投資9月同比下降11.3%，較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。銷售面積是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的先行指標(biāo)，在銷售未顯著回暖的情況下，景氣度改善難以傳導(dǎo)至新開工、拿地等，在存量施工面積由于竣工加速而減少時(shí)，銷售和新開工的下滑，對(duì)后續(xù)投資的拖累將逐漸顯現(xiàn)，將推動(dòng)房地產(chǎn)投資進(jìn)一步回落，拖累上下游的產(chǎn)業(yè)。
社零恢復(fù)超預(yù)期，居民消費(fèi)傾向高增。三季度社零增速為4.2%，9月社零同比增速為5.5%，8月為4.6%，持續(xù)超預(yù)期。高基數(shù)下9月的社零消費(fèi)好于預(yù)期，三季度居民人均收支比超季節(jié)性回升至69.8%，反映居民消費(fèi)意愿首次超過2019年同期水平。但邊際來看，持續(xù)性有待觀察，9月季調(diào)環(huán)比僅為0.02%。限額以上分商品來看，地產(chǎn)鏈仍偏弱。以農(nóng)民工數(shù)據(jù)來看，三季度就業(yè)較二季度有所回落，后續(xù)限額消費(fèi)修復(fù)的動(dòng)能或不足。
經(jīng)濟(jì)基本面中期隱憂仍存，當(dāng)前利率或處于震蕩區(qū)間上沿，各期限債券均具有配置價(jià)值。當(dāng)前債市的回調(diào)，更多的是對(duì)四季度政府債券供給沖擊、資金價(jià)格、收益率曲線過于平坦的擔(dān)憂，而非交易基本面的轉(zhuǎn)向。但考慮到實(shí)體融資熱仍偏弱，政府債券供給沖擊目前尚未能帶動(dòng)整體融資回升，因而總體影響有限。4季度債市或是震蕩市。一方面，政策發(fā)力預(yù)期上升，以及年末機(jī)構(gòu)配置較為謹(jǐn)慎等因素影響之下，利率下行空間將受到約束。但另一方面，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本持續(xù)下行，廣譜利率走低，配置機(jī)構(gòu)力量的不斷強(qiáng)化將約束利率上行的空間。因而債市或呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)。而當(dāng)前利率已經(jīng)上升至較高位置，1年AAA存單上升至政策利率1年MLF附近，10年國(guó)債利率與1年國(guó)債利差也到了去年年初以來的低位，都顯示利率繼續(xù)上升空間有限。因而當(dāng)前利率可能處于震蕩區(qū)間上沿，繼續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差，基本面變化超預(yù)期。
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