>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：通脹偏弱，PPI能否持續(xù)改善仍需觀察-231013
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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通脹依然偏弱。CPI同比價(jià)格持平，較前值回落0.1個百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別為-0.2%和0.2%。PPI同比下降2.5個百分點(diǎn)，降幅較前值縮窄0.5個百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別為-0.2%和-2.3%。
CPI和PPI環(huán)比漲幅分化，PPI能否持續(xù)改善仍需觀察。9月CPI環(huán)比上升0.2%，環(huán)比漲幅小幅下降。CPI食品項(xiàng)，食品價(jià)格價(jià)格基本平穩(wěn)，但漲幅略低于往年同期。CPI非食品項(xiàng)中，受國際原油價(jià)格上漲影響，工業(yè)消費(fèi)品上漲幅度擴(kuò)大，受暑期出行減少影響，飛機(jī)票、酒店住宿、旅游等價(jià)格環(huán)比下降，服務(wù)價(jià)格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌。PPI環(huán)比上升0.4個百分點(diǎn)，漲幅小幅擴(kuò)大，國際原油價(jià)格繼續(xù)上行，帶動國內(nèi)石油天然氣等價(jià)格上漲，同時，受工業(yè)品旺季補(bǔ)庫影響，工業(yè)品需求改善和供給受限（檢修期和停產(chǎn)等）影響，有色金屬冶煉和煤炭采選業(yè)上漲。我們認(rèn)為地產(chǎn)新開工大幅下挫對地產(chǎn)投資的影響尚未顯現(xiàn)，2019年以來，工業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)度始終高于消費(fèi)，我們認(rèn)為工業(yè)品的可能仍在出清的過程，旺季補(bǔ)庫后工業(yè)品價(jià)格難以持續(xù)上漲。
食品價(jià)格9月環(huán)比漲幅低于往年同期。今年9月食品項(xiàng)環(huán)比上漲0.3%，環(huán)比回落0.2個百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，豬肉、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品、食用油環(huán)比分別為0.2%、3.3%、-0.3%、-0.8%、-0.6%，上述食品項(xiàng)前值分別為11.4%、0.2%、-4.4%、-0.2%、0.1%。食品項(xiàng)價(jià)格總體平穩(wěn)。
能源價(jià)格9月持續(xù)回升。受國際油價(jià)影響，國內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比上漲2.1%，帶動CPI交通工具燃料環(huán)比上漲2.3%。9月初沙特和俄羅斯宣布減產(chǎn)延長自愿減產(chǎn)至年底后，樂觀情緒推動原油價(jià)格大幅上行，10月7日新一輪的巴以沖突爆發(fā)，關(guān)注沖突是否會蔓延影響周邊中東產(chǎn)油國。
核心通脹環(huán)比漲幅弱于往年同期，或顯示消費(fèi)改善幅度有限。核心CPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅較上月回落0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比漲幅僅高于2022年。分項(xiàng)來看，衣著、居住、生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)環(huán)比分別為0.8%、0.0%、0.1%、0.4%、0.1%、-0.1%，前值分別為-0.1%、0.1%、-0.3%、0.2%、0.1%、0%，受秋裝換季上新影響，衣著環(huán)比改善明顯，而在暑期出行結(jié)束后，其他核心通脹項(xiàng)改善有限，或顯示消費(fèi)改善有限。
PPI同比跌幅持續(xù)收窄動力偏弱。需求端對PPI回升支持力不足，PPI回升主要是大宗商品價(jià)格上漲推動，這其中既有匯率貶值的影響，也有全球油價(jià)等大宗商品價(jià)格上漲的作用。但考慮到近期大宗商品價(jià)格已經(jīng)開始回落，南華商品指數(shù)從9月中旬以來持續(xù)下降，這可能預(yù)計(jì)著對應(yīng)的PPI環(huán)比回升也將難以持續(xù)，疊加去年低基數(shù)效應(yīng)退出，我們預(yù)計(jì)未來幾個月PPI同比將在當(dāng)前水平附近震蕩。
通脹顯示總需求仍不足，四季度仍存在降準(zhǔn)降息的可能。首先，國內(nèi)物價(jià)仍偏弱，恢復(fù)至潛在經(jīng)濟(jì)增速水平，仍需貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。其次，同時銀行端置換存量房貸和地方政府債務(wù)置換都降低了銀行資產(chǎn)端成本，負(fù)債端需要相應(yīng)的調(diào)整，因而存在降息需求。再次，高實(shí)際利率和低回報(bào)率，各市場化主體的融資需求回落，高實(shí)際利率抑制了部分融資需求。因而有必要進(jìn)一步調(diào)降利率。同時，4季度較大量的MLF到期和地方債密集發(fā)行，形成一定的缺口，同時當(dāng)前DR007持續(xù)在政策利率上方運(yùn)行，也顯示當(dāng)前資金面仍偏緊，需要進(jìn)一步降準(zhǔn)釋放流動性。
4季度債市或是震蕩市，當(dāng)前利率或處于震蕩區(qū)間上沿。低通脹顯示總需求仍不足，央行可能不會繼續(xù)收緊貨幣政策，同時，政府債務(wù)化解也需要央行保持寬松的貨幣環(huán)境，在央行貨幣政策未轉(zhuǎn)向之際，債市轉(zhuǎn)向的概率較小，因而4季度債市或是震蕩市。一方面，政策發(fā)力預(yù)期上升，以及年末機(jī)構(gòu)配置較為謹(jǐn)慎等因素影響之下，利率下行空間將受到約束。但另一方面，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本持續(xù)下行，廣譜利率走低，配置機(jī)構(gòu)力量的不斷強(qiáng)化將約束利率上行的空間。因而債市或呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)。而當(dāng)前利率已經(jīng)上升至較高位置，1年AAA存單上升至政策利率1年MLF附近，10年國債利率與1年國債利差也到了去年年初以來的低位，都顯示利率繼續(xù)上升空間有限。因而當(dāng)前利率可能處于震蕩區(qū)間上沿，繼續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金收緊超預(yù)期，政策超預(yù)期，匯率超調(diào)超預(yù)期。
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