>> 國盛證券-固定收益點評：長假四大看點及節(jié)后債市展望-231007
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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今年的國慶長假，國內(nèi)外均有不少變化，我們總結(jié)出對節(jié)后債市有影響的四大關(guān)注點，供投資者參考。
看點一：長假消費數(shù)據(jù)有所改善，但改善幅度邊際有所收窄。人均實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入小幅回升。假期國內(nèi)旅游出游人次8.26億人次，按可比口徑較2019年增長4.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑較2019年增長1.5%。而今年五一出行人次已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的119.1%，相較于五一期間，改善幅度邊際放緩。出行來看，鐵路、民航客運量及高速公路流量超2019年同期水平。電影票房市場表現(xiàn)一般，預(yù)計今年國慶檔票房在30億左右，僅高于2022年同期電影票房收入，大幅低于2019-2021年國慶檔電影票房收入40億左右的水平，出行消費對本地消費有一定替代效應(yīng)。
看點二：國內(nèi)基本面分化，地產(chǎn)依然偏弱。9月制造業(yè)PMI回升至榮枯線以上，達到50.2%的水平，連續(xù)四個月回升。各分項指數(shù)大多有所回升，顯示制造業(yè)部門景氣度改善。雖然財新PMI走勢與官方有所不同，財新PMI在9月小幅回落0.4個百分點至50.6%，但依然在榮枯線以上。而且考慮到近年財新PMI波動更大，而官方PMI趨勢更穩(wěn)定，因而官方PMI對趨勢的參考意義更強。但房地產(chǎn)依然疲弱。雖然房地產(chǎn)政策密集出臺，但地產(chǎn)市場表現(xiàn)卻較為平淡。9月30個大中城市商品房銷售面積繼續(xù)同比下跌25%左右，這相較于8月并未收窄。而國慶隨時淡季，但30個大中城市商品銷售卻同比跌幅超過一半，顯示地產(chǎn)需求并不景氣。當(dāng)前地產(chǎn)政策尚不足以推動地產(chǎn)需求顯著攀升，推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升，需要進一步強力的政策落地。特別是顯著降低房貸利率的政策。
看點三：美國數(shù)據(jù)強韌，美債利率大幅攀升，但對國內(nèi)債市影響有限。9月美國季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)33.6萬人，為年初以來單月最大增幅。強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)意味著通脹回落速度可能相對緩慢，這進一步推升了聯(lián)儲加息預(yù)期，因而美債中長端利率普遍出現(xiàn)較大幅度的上行。10年美債利率從長假前（9月28日）的4.59%上升至10月6日的4.78%，累計上行19bps。雖然外部利率顯著攀升，但對國內(nèi)債市直接沖擊有限。從資本流動層面來看，2022年1月以來，債券市場外資持續(xù)流出，外資持債規(guī)模從4.0萬億下降至3.1萬億左右，2022年1月以來月均降幅近500億，雖然中美利差拉大，但邊際上進一步加速流出的空間有限；而另一方面，從貨幣政策來看，外部利率上升也不形成實質(zhì)性約束。由于中美利差較大的倒掛，國內(nèi)小幅度的政策利率變化對資本流動影響有限。
看點四：美元強勢，大宗跌落。就業(yè)數(shù)據(jù)強韌，美元繼續(xù)保持強勢。美國就業(yè)數(shù)據(jù)強韌，推高美債利率的同時，也支撐美元繼續(xù)保持強勢。美元指數(shù)基本持平于長假之前106左右的水平，期間一度攀升至107以上。強勁的美元對非美貨幣形成壓力，離岸人民幣兌美元匯率長假期間在7.31左右震蕩。美元的強勁對大宗商品價格形成壓力，油價下挫最為明顯。長假期間，大宗商品價格普遍出現(xiàn)回落。其中油價回落最為明顯，布倫特原油和WTI原油在國慶長假期間分別下跌9.9%和9.7%，跌落至88.3美元/桶和82.8美元/桶。而其他大宗商品如銅、鋁、鋅等也有不同程度的下跌，即使黃金、銀等貴金屬，也在長假期間有所下跌。
節(jié)后債市有望走強，短端利率或率先下行。節(jié)前債市調(diào)整主要由于非銀賣出所致，而大行已經(jīng)開始增加融出，即使融出回落但增加了債券配置。對于配置型機構(gòu)來說債券價值明顯提升，近期農(nóng)商行持續(xù)增配長債，保險持續(xù)增配超長債和二永債，廣譜利率下行導(dǎo)致配置性機構(gòu)對收益訴求下降，這將約束利率上升的空間。節(jié)后資金大概率寬松，而且考慮到節(jié)前利率已經(jīng)上升至高位，因而各期限利率均具有下行空間。從先后關(guān)系來看，短端利率可能率先下行，配置存單收益或率先兌現(xiàn)，我們預(yù)計1年AAA存單利率有望再度下降至2.3%左右。而在短端利率下行過程中，長端和二永利率也有望逐步下行。
風(fēng)險提示：寬信用進展超預(yù)期，海外衰退超預(yù)期，房地產(chǎn)刺激政策超預(yù)期。
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