>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：預(yù)計(jì)存單配置時(shí)點(diǎn)已至-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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過去幾周存單利率持續(xù)攀升，當(dāng)前已經(jīng)上升至較高水平。2023年8月中旬以來，同業(yè)存單走勢(shì)持續(xù)偏弱，截至2023年9月20日，AAA級(jí)3M、6M、1Y存單利率8月以來最大上行幅度達(dá)26.0bp、34.9bp、33.4bp，利率也已經(jīng)上升至分別為2.33%、2.40%、2.48%。存單利率上升的原因與今年3月類似，一方面是資金面收緊，特別是臨近季末沖擊壓力之下，另一方面是大行結(jié)構(gòu)性負(fù)債，存單供給放量。
資金面偏緊，是存單利率上行的主要原因。近期資金價(jià)格持續(xù)上升，體現(xiàn)為大行減少融出。截至9月19日，R001和DR001分別上升至1.98%和1.87%，R007和DR007分別上升至2.17%和1.98%。資金價(jià)格趨緊一方面是信貸沖量、政府債券供給增加等增加資金需求。8月以來信貸社融有所改善，特別是大行信貸投放壓力上升，導(dǎo)致資金結(jié)構(gòu)性緊缺。而另一方面，穩(wěn)定匯率也可能一定程度上對(duì)資金面產(chǎn)生影響，如果央行購入人民幣拋售外幣資產(chǎn)，則可能一定程度上收緊流動(dòng)性。
另一方面存單供給量較大，也推高了存單利率。從周度數(shù)據(jù)來看，上周同業(yè)存單發(fā)行量達(dá)8,626億元，提供較大存單供給。月度存單發(fā)行規(guī)模自7月以來有所降低，近期發(fā)行期限以3M和12M為主，9M的存單發(fā)行量較之前明顯降低，由此可見銀行對(duì)中短期和長期資金均有一定需求。同時(shí)受到NSFR凈穩(wěn)定資金比例季末考核的影響，上市股份行凈穩(wěn)定資金比例大幅低于國有行，補(bǔ)充長期限資金的意愿往往更強(qiáng)，或?qū)⒂诩灸┌l(fā)行更多長期限存單。
但考慮到當(dāng)前存單利率已經(jīng)上升至較高水平，繼續(xù)上升空間不大，而且過季末之后，資金有望再度寬松，因而存單利率有望高位回落，當(dāng)前存單配置時(shí)點(diǎn)已至。
存單利率已經(jīng)非常接近政策利率，繼續(xù)上行空間不大。2018年以來，除經(jīng)濟(jì)顯著回升，貨幣政策趨緊的2020年4季度和2021年1季度，1年AAA存單利率幾乎沒有超過1年MLF利率，這反應(yīng)實(shí)際融資需求偏弱時(shí)期一般市場利率會(huì)低于政策利率。而當(dāng)前2.48%的1年AAA存單利率已經(jīng)離1年MLF利率非常接近，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和融資需求雖略有改善，但并非強(qiáng)到貨幣政策收緊的時(shí)候，因而存單難以超過1年MLF，當(dāng)前利率水平繼續(xù)上升空間有限。
流動(dòng)性難以持續(xù)收緊，季末有望加大資金投放。從央行9月降準(zhǔn)以及加大公開市場操作來看，流動(dòng)性難以持續(xù)收緊。同時(shí)，銀行凈息差的壓力也決定了央行不會(huì)允許資金價(jià)格和存單利率持續(xù)攀升，因?yàn)檫@將進(jìn)一步壓縮銀行凈息差。預(yù)計(jì)季末央行繼續(xù)會(huì)加大資金投放，保持流動(dòng)性平穩(wěn)。資金中樞的平穩(wěn)將約束存單利率上行空間。
季末之后資金將迎來季節(jié)性寬松期，存單也將迎來配置時(shí)點(diǎn)。由于信貸沖量的季節(jié)性特征以及資金需求的季節(jié)性沖擊，資金價(jià)格季節(jié)性特征明顯。季末過后，資金價(jià)格將大概率從當(dāng)前高位回落。而這也將帶來存單配置力量的抬升，因此季末或下個(gè)月初將是存單配置的好時(shí)期。
預(yù)期當(dāng)前為存單配置較好時(shí)點(diǎn)。從時(shí)點(diǎn)上看，季末沖擊臨近尾聲，到10月初預(yù)計(jì)資金面緊平衡的程度將緩解?？紤]到當(dāng)前較高的存單利率以及存單收益率繼續(xù)上行空間不大，當(dāng)前是配置同業(yè)存單的機(jī)會(huì)。如果資金價(jià)格R007中樞回落至政策利率1.8%附近，那么按與存單利差中樞估算，1年AAA存單有望回落至2.2%-2.3%。當(dāng)前存單票息較高，且存在潛在資本利得，而且資金價(jià)格回落窗口臨近，因而預(yù)期當(dāng)前是存單配置的好時(shí)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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