>> 國(guó)盛證券-8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：沖量再現(xiàn)，融資改善但并不強(qiáng)勁-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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信貸表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，居民和企業(yè)中長(zhǎng)貸仍偏弱。8月新增信貸13600億元，同比多增1100億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。在7月信貸數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期后，信貸沖量訴求抬升，8月當(dāng)月信貸規(guī)模為近年新高。分類型看，居民和企業(yè)中長(zhǎng)貸仍較弱，票據(jù)融資支撐企業(yè)信貸。8月居民短期貸款增加2320億元，中長(zhǎng)期貸款增加1602億元，居民貸款同比少增658億元，居民中長(zhǎng)貸持續(xù)走弱與高頻數(shù)據(jù)顯示的商品房銷售景氣度不高一致，居民短期貸款有所反彈。同期企業(yè)中長(zhǎng)期貸款少增909億元至6444億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸延續(xù)7月以來(lái)的弱勢(shì)。票據(jù)融資大幅增加，8月凈增加3472億元，同比多增1881億元，顯示8月或存在一定程度的信貸沖量情況。
社融增速高于市場(chǎng)預(yù)期，政府債券融資是主要拉動(dòng)項(xiàng)。8月新增社融31200億元，同比多增6488億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期。存量社融增速上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.0%。地方專項(xiàng)債發(fā)行加速顯現(xiàn)，8月政府債券融資11800億元，同比多增8755億元，專項(xiàng)債提速顯現(xiàn)是社融回升的主要原因。人民幣貸款符合市場(chǎng)預(yù)期，8月新增為13400億元，在7月信貸大幅回落后，8月未進(jìn)一步回落，居民短貸和企業(yè)票據(jù)融資有所回升。
居民和企業(yè)部門存款或加速向理財(cái)和貨基轉(zhuǎn)移，疊加財(cái)政存款回籠，貨幣增速進(jìn)一步放緩。信貸需求不強(qiáng)，貨幣增速也隨之回落，8月M2增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%。其中企業(yè)存款當(dāng)月少增661億元至8890億元，居民存款當(dāng)月同比少增409億元至7877億元，一方面是融資需求不強(qiáng)，貨幣流通速度較低所致，另一方面是在存款基準(zhǔn)利率下調(diào)后，居民和企業(yè)的資產(chǎn)從存款向理財(cái)和貨基轉(zhuǎn)移。同時(shí)，8月財(cái)政存款同比多增，當(dāng)月同比多增2484億元至-88億元，同樣拉低了M2的增速。從狹義貨幣M1來(lái)看，8月同比增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，M2/M1剪刀差同7月持平，顯示資金活性仍較低，企業(yè)存款定期化的現(xiàn)象仍較為明顯。
政府債券融資的支撐下，8月社融數(shù)據(jù)有所反彈，但信貸的企穩(wěn)仍需商品房銷售的企穩(wěn)。從目前高頻數(shù)據(jù)票據(jù)融資里來(lái)看，企業(yè)部門融資需求有所回升，在認(rèn)房不認(rèn)貸、降低存量房貸利率、降低首付比例和貸款利率等地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)政策出臺(tái)后，商品房銷售目前進(jìn)入觀察期，居民部門中長(zhǎng)期貸款能否企穩(wěn)仍取決于商品房銷售能否企穩(wěn)。寬信用方面，關(guān)注房地產(chǎn)一攬子政策下的居民中長(zhǎng)貸、地方債發(fā)行加快帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性融資、特殊再融資債等可能的信貸增量。寬貨幣方面，預(yù)計(jì)降息有望在四季度落地，雖然近期人民幣匯率波動(dòng)較大，對(duì)外穩(wěn)定人民幣幣值穩(wěn)定的訴求上升，但對(duì)內(nèi)維持物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)仍然重要。8月通脹仍在低位，高實(shí)際利率仍制約了部分主體的融資需求，同時(shí)銀行端置換存量房貸和地方政府債務(wù)置換都降低了銀行資產(chǎn)端成本，負(fù)債端需要相應(yīng)的調(diào)整。信用政策取決于居民部門商品房銷售和政府部門債券融資，相比信用政策，貨幣政策的阻力可能更小。
把握調(diào)整出的配置機(jī)會(huì)，當(dāng)前到季末或是配置窗口。政府債券融資的支撐下，社融有所反彈，但信貸融資仍較弱，仍需貨幣政策和信用政策的進(jìn)一步呵護(hù)。前期由于對(duì)政策發(fā)力的擔(dān)憂，以及資金的趨近，債市出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，而債市的調(diào)整又引發(fā)贖回潮再現(xiàn)的擔(dān)憂，并在交易中加劇了這一過(guò)程。但事實(shí)上，政策效果有待繼續(xù)觀察，資金也難以更緊，理財(cái)資產(chǎn)負(fù)債端的穩(wěn)定和破凈率的低位意味著本次贖回潮難以再現(xiàn)。而當(dāng)前利率已經(jīng)調(diào)整到較高水平，形成了配置價(jià)值。疊加農(nóng)商行、保險(xiǎn)等配置力量的持續(xù)買入，市場(chǎng)具有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。而隨著信貸沖量和季末沖擊退出，我們預(yù)計(jì)債市有再度回升的可能，各期限利率具有配置價(jià)值。我們依然認(rèn)為利率有望降至前期低點(diǎn)，1年AAA存單有望下降至2.2%左右，10年國(guó)債利率有望下降至2.5%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果出臺(tái)超預(yù)期政策，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)。
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