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8月通脹同比回升。CPI同比上升0.1%，年內(nèi)漲幅首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別是0.2%和-0.1%。PPI同比下降3.0%，降幅較前值縮窄1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別為-0.3%和-2.7%。
　　CPI和PPI環(huán)比有所企穩(wěn)，但能否持續(xù)改善仍需觀察。8月CPI環(huán)比上升0.3%，環(huán)比漲幅小幅擴(kuò)大。食品項(xiàng)中，受部分地區(qū)極端天氣影響調(diào)運(yùn)、養(yǎng)殖戶壓欄惜售及儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)支撐市場信心等影響，8月豬肉價(jià)格環(huán)比小幅上漲，但能繁母豬存欄仍處高位，年內(nèi)豬肉價(jià)格缺少持續(xù)上漲的動(dòng)力。非食品項(xiàng)中，受國際原油價(jià)格波動(dòng)，國內(nèi)成品油價(jià)格進(jìn)一步上漲。服務(wù)相關(guān)的核心通脹環(huán)比仍在低位。PPI環(huán)比上升0.2%，年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系國際原油價(jià)格上漲帶來相關(guān)工業(yè)品價(jià)格回暖。但受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的影響，工業(yè)品的出清可能尚未完成，工業(yè)品價(jià)格能否持續(xù)改善仍待觀察。
　　CPI食品和能源環(huán)比改善，但核心通脹改善有限。食品項(xiàng)，多重因素下豬肉價(jià)格環(huán)比上漲11.4%，同時(shí)夏季蛋雞產(chǎn)蛋率下降，加之臨近開學(xué)及中秋消費(fèi)需求有所增加，雞蛋環(huán)比上升14.7%。能源項(xiàng)，受國際油價(jià)影響，國內(nèi)汽油價(jià)格上漲3.8%，延續(xù)了漲勢，帶動(dòng)CPI交通工具燃料環(huán)比上升4.8%。全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下，油品需求相對承壓，俄羅斯和沙特等產(chǎn)油國持續(xù)主動(dòng)減產(chǎn)，以對沖需求下降，原油庫存由累庫變?yōu)槿?，原油價(jià)格連續(xù)上漲三月，已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)新高。核心通脹漲幅同上月持平。服務(wù)項(xiàng)，核心CPI同比上漲0.8%，漲幅較上月持平。具體看，衣著、居住、生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)環(huán)比分別為-0.1%、0.1%、-0.3%、0.2%、0.1%、0%，前值分別為-0.3%、0.1%、0.6%、1.3%、0.1%、0.9%，核心通脹表征的服務(wù)項(xiàng)的改善有限。
　　國內(nèi)物價(jià)仍偏弱，9月仍存降準(zhǔn)的可能。核心通脹等服務(wù)業(yè)和中下游制造業(yè)價(jià)格改善有限，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求仍不強(qiáng)。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整體仍在出清中，物價(jià)整體仍偏弱，通脹能否持續(xù)改善仍待觀察?？紤]到中美利差持續(xù)處于高位，中美逆向的貨幣政策，跨境資金流動(dòng)存在壓力，近期人民幣匯率出現(xiàn)一定的波動(dòng)。對外保持匯率穩(wěn)定的壓力抬升，但實(shí)際利率仍處高位和債務(wù)壓力之下，央行貨幣政策寬松大概率仍是貨幣政策的主要方向。降息方面，預(yù)計(jì)降息有望在四季度落地。首先，國內(nèi)物價(jià)仍偏弱，恢復(fù)至潛在經(jīng)濟(jì)增速水平，仍需貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。其次，同時(shí)銀行端置換存量房貸和地方政府債務(wù)置換都降低了銀行資產(chǎn)端成本，負(fù)債端需要相應(yīng)的調(diào)整，因而存在降息需求。再次，高實(shí)際利率和低回報(bào)率，各市場化主體的融資需求回落，高實(shí)際利率抑制了部分融資需求。降準(zhǔn)方面，預(yù)計(jì)9月存在降準(zhǔn)的可能。一方面，9月地方債凈融資和MLF到期量較大，資金存在一定的缺口，雖然央行可以通過MLF、公開市場操作、再貸款等多種方式補(bǔ)充流動(dòng)性，但同樣可以通過降準(zhǔn)來釋放長期流動(dòng)性以彌補(bǔ)資金缺口；另一方面，相比其他補(bǔ)充流動(dòng)性的方式，降準(zhǔn)也更能降低銀行負(fù)債端成本。
　　利率上行空間有限，季末資金沖擊之后，10月初利率有望再度下行。國內(nèi)物價(jià)仍偏弱，貨幣政策寬松大概率仍是貨幣政策的主要方向，9月地方債凈融資和MLF到期量較大，資金存在一定的缺口，9月仍存在降準(zhǔn)的可能，高實(shí)際利率和債務(wù)壓力下，四季度央行仍存在降息的可能。我們認(rèn)為資金價(jià)格在當(dāng)前位置繼續(xù)上行空間受限，利率曲線也難以繼續(xù)上移。考慮當(dāng)前曲線形態(tài)基本上較2月底下移20-25bps，曲線形態(tài)接近，下行幅度與降息幅度一致。因而我們認(rèn)為當(dāng)前市場對政策發(fā)力預(yù)期已經(jīng)反映較為到位，繼續(xù)上行空間有限。隨著季末資金沖擊過后，10月初利率有望再度下行。因此，短端利率和長端利率均有配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)未來走勢仍存不確定性。