>> 國盛證券-固定收益點評：降準(zhǔn)提升短債走強確定性-230915
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大小： |
472KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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2023年9月14日，中國人民銀行公告于2023年9月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。我們估算，本次降低存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點大約釋放流動性6300億元。
央行降準(zhǔn)符合預(yù)期，我們理解降準(zhǔn)可能出于以下三點原因。首先，政府債發(fā)行大月疊加MLF大量到期，資金本身存在缺口。8月份以來，政府債發(fā)行明顯加速，疊加8月是信貸投放大月，銀行主動減少資金融出，資金利率持續(xù)收斂，8月稅期后的多個交易日，DR007持續(xù)高于政策利率7日逆回購利率，盡管央行持續(xù)投放大額的逆回購，但資金面仍緊張。進入9月，政府凈融資規(guī)模仍超萬億，同時，9月15日將有4000億元MLF到期，央行通過降準(zhǔn)釋放流動性的必要性抬升。其次，降準(zhǔn)進一步降低了銀行負(fù)債端成本。目前央行補充長期流動性的工具為MLF、再貸款再貼現(xiàn)、降準(zhǔn)等，相比MLF和再貸款再貼現(xiàn)等工具，銀行從降準(zhǔn)政策中獲取的資金成本最低，降準(zhǔn)有助于降低金融機構(gòu)的資金成本，緩解其凈息差壓力。最后，穩(wěn)增長仍需總量寬松政策呵護。7月政治局會議以來，國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出，但從商品房銷售、8月信貸數(shù)據(jù)等看，基本面的改善有限?？紤]到當(dāng)前我國通脹水平仍處低位，過高的實際利率仍制約部分主體的融資需求，央行通過總量寬松來引導(dǎo)實際利率下行，也存在必要性。
本次降準(zhǔn)對短期流動性穩(wěn)定的作用明顯，將直接利好存單。此次降準(zhǔn)后，市場對季末流動性收緊的擔(dān)憂有所下降，央行釋放更多長期資金也幫助銀行加大配置力量，地方政府債供給大幅增加對市場的沖擊可能有限。同時，在近期人民幣匯率出現(xiàn)單邊走弱的情況下，在岸和離岸貨幣市場資金利率均有抬升，市場認(rèn)為資金利率收斂或有穩(wěn)匯率之意，但本次降準(zhǔn)的總量寬松，顯示了央行當(dāng)前的政策重心仍是“以我為主”，無意引導(dǎo)資金利率持續(xù)高于政策利率。如果資金價格回到政策利率附近，意味著資金面將趨于合理充裕，如果DR007和R007回到1.8%以下，那么2.45%左右的1年存單利率將具有較高的配置價值，2.45%的1年AAA存單利率與1.8%的R007利差達到65bp，而2020年以來二者利差的均值在40bp，如果資金利率回落至政策利率附近，1年AAA存單利率有望回到2.2%。
把握調(diào)整出的配置機會，當(dāng)前到季末或是配置窗口。前期由于對政策發(fā)力的擔(dān)憂，以及資金的趨緊，債市出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，而債市的調(diào)整又引發(fā)贖回潮再現(xiàn)的擔(dān)憂，并在交易中加劇了這一過程。但事實上，政策效果有待繼續(xù)觀察，理財資產(chǎn)負(fù)債端的穩(wěn)定和破凈率的低位意味著本次贖回潮難以再現(xiàn)，央行降準(zhǔn)也表明無意引導(dǎo)資金利率持續(xù)高于政策利率。而當(dāng)前利率已經(jīng)調(diào)整到較高水平，形成了配置價值。疊加農(nóng)商行、保險等配置力量的持續(xù)買入，市場具有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。隨著降準(zhǔn)的落地、季末沖擊退出，我們預(yù)計資金利率有望回落至政策利率以下，各期限利率具有配置價值。我們依然認(rèn)為利率有望降至前期低點，1年AAA存單有望下降至2.2%左右，10年國債利率有望下降至2.5%左右。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，統(tǒng)計結(jié)果可能存在偏差
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