>> 國盛證券-固定收益專題：重慶城投全梳理-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 2725KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉，趙增輝 |
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重慶經(jīng)濟財政處于全國中等水平，經(jīng)濟人口重心西傾。重慶市地處中國西南，嘉陵江與長江在這座山水之城交匯，其東臨湖北、湖南，南靠貴州，西接四川，北連陜西，是國務院批復的國家重要中心城市之一，是成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈的核心城市，也是長江上游地區(qū)的經(jīng)濟中心，戰(zhàn)略地位突出，獲得成渝雙城經(jīng)濟圈加持。重慶市經(jīng)濟總量及增速整體處于全國中游水平：2022年重慶市GDP為29129.03億元，居全國第16位；2022年GDP增速為2.60%，居全國第21位。重慶市財政收入規(guī)模處于全國中等水平，增速處于全國中下游，財政質量一般。此外，由于地理和政策雙重優(yōu)勢，重慶市經(jīng)濟、人口等各方面向西部主城區(qū)傾斜。
發(fā)展過程中重慶市債務有所積累，整體債務規(guī)模較大，債務率相對較高2022年末，重慶市城投有息債務規(guī)模為1.89萬億元，居于全國第11位；狹義債務率（發(fā)債城投有息債務/一般公共預算收入）為900%，全國排名第2；廣義債務率（發(fā)債城投有息債務+地方政府債務/一般公共預算收入+政府性基金收入）為752%，全國排名第7。
在此輪一攬子化債過程中，重慶作為債務壓力較大區(qū)域有望再次獲得再融資債額度。中央層面，2023年7月24日中央政治局會議進一步提出要“有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，此次一攬子化債措施中可能就包括特殊再融資債券。重慶于2021年總計發(fā)行500億元特殊再融資債券，截至目前重慶償還存量債務的再融資債發(fā)行額在全國排名第四；2022年以來重慶各級政府也多次提及“隱性債務化解”。
重慶市整體經(jīng)濟重心向西部主城都市區(qū)傾斜，主城都市區(qū)財政質量最好，各區(qū)域債務率差異化明顯。從總量上看，主城都市區(qū)2022年GDP總規(guī)模達22352.42億元，占重慶市GDP總量的76.7%，是重慶市經(jīng)濟貢獻的主力。重慶各區(qū)域債務率分化明顯，中心城區(qū)中巴南、沙坪壩，主城新區(qū)中綦江、南川、大足等區(qū)域債務率較高。
重慶市金融資源主要集中在主城9區(qū)，渝北區(qū)、渝中區(qū)、江北區(qū)等區(qū)域金融資源的豐富程度超出當前城投有息債務額度較多。從金融機構貸款余額總量來看，重慶市金融資源主要集中在主城9區(qū)，占全市比重近7成。其中江北區(qū)等遠高于其他區(qū)縣，金融資源最為豐富。從城投償債壓力與地方金融資源的匹配程度（發(fā)債城投有息債務/金融機構貸款余額）來看，長壽區(qū)、大足區(qū)、南川區(qū)金融資源匹配程度較低；而渝北區(qū)、渝中區(qū)、江北區(qū)、巫山縣及巫溪縣金融資源的豐富程度較大程度上超過當前城投有息債務額度。
重慶市整體以第三產(chǎn)業(yè)為主，城市化發(fā)展區(qū)、生態(tài)功能區(qū)財政收入質量較好；農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)財政收入質量相對靠后。1）從產(chǎn)業(yè)結構來看，重慶市各區(qū)縣二三產(chǎn)業(yè)合計占比均超過75%，其中渝中區(qū)二三產(chǎn)業(yè)合計占比達100%。2）從稅收占比來看，江北區(qū)稅收占比最高，潼南區(qū)稅收占比最低。
從整體估值看，重慶省級園區(qū)以及區(qū)縣級園區(qū)中的渝東北、渝東南、主城新區(qū)部分區(qū)域目前整體估值較高。26個區(qū)域平均估值超過5%，占比近50%。其中，酉陽縣（7.43%）、萬盛經(jīng)開區(qū)（7.38%）及潼南區(qū)（7.08%）估值最高，平均估值均超7%，分別屬于渝東南城鎮(zhèn)群、省級園區(qū)及主城新區(qū)。省級與國家級園區(qū)平均估值較低。估值低于3%的7個區(qū)域中，重慶高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、兩江新區(qū)等5個區(qū)域均屬于國家級園區(qū)，占比達71.43%。
重慶大部分存量債將于2024年和2025年到期，且存量債余額主要分布于區(qū)縣級平臺。2024年到期存量債占所有存量債的比重為37.51%。2025年到期存量債占比僅次于2024年到期存量債，為29.06%。重慶市存量債余額主要分布于區(qū)縣級平臺，區(qū)縣占比達63.40%；省級和國家級園區(qū)平臺存量債共占存量債總額的29.33%；省級園區(qū)及園區(qū)擁有少量的存量債余額，共占總存量債的7.26%。
特殊再融資債發(fā)行有望優(yōu)先置換近年內(nèi)到期債務，緩解各地區(qū)短期償債壓力，那么重慶2024年之前到期的債券哪些有性價比？重慶市2024年內(nèi)到期存量債主要分布于區(qū)縣級，占比達70.78%，其中合川區(qū)、涪陵區(qū)、長壽區(qū)存量債規(guī)模最大，超200億。從估值5%以上存量債看，區(qū)縣級占比最高，達75.98%：估值5-6%之間有330億存量債可供選擇，分布于長壽區(qū)（60億）、大足區(qū)（72億）、大渡口區(qū)（32億）等區(qū)域。估值6%-7%之間有166億存量債可供選擇，分布于南川區(qū)（33億）、綦江區(qū)（30億）、大足區(qū)（24億）等區(qū)域。估值7%以上有147億存量債可供選擇，分布于萬盛經(jīng)開區(qū)（78億）、潼南區(qū)（23億）、黔江區(qū)（13億）等區(qū)域。
風險提示：一攬子化債政策不及預期；地方經(jīng)濟財政實力超預期下滑
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