>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：存款利率可能承受更大的下行壓力-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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銀行凈息差持續(xù)收窄，背后一方面是貸款收益的不斷下降，另一方面是存款成本的不斷上升。今年2季度，銀行凈息差下降至1.74%，同比下降20bps，繼續(xù)創(chuàng)下歷史新低。銀行凈息差大幅下降背后一方面是貸款利率的持續(xù)下行。另一方面，銀行存款成本卻在不斷攀升，即使今年上半年，我們估算的上市銀行平均存款成本也較去年年末上升3bps至2.17%。
為何近年持續(xù)調(diào)降存款利率并未能夠貸款存款成本有效下降？為何在存款利率調(diào)降情況下，存款成本會(huì)持續(xù)攀升，這主要是兩方面原因。一是存款結(jié)構(gòu)的變化。在利率下行過(guò)程中，活期存款占比持續(xù)下降，定期存款占比持續(xù)攀升，由于定期存款較活期存款成本更高，存款定期化的過(guò)程就會(huì)帶來(lái)存款成本持續(xù)上升的壓力。存款成本上升的第二個(gè)原因是企業(yè)活期存款成本的持續(xù)攀升。由于企業(yè)貸款投放難度增加，銀行需要向企業(yè)提供更高的存款收益來(lái)提升企業(yè)貸款積極性，因而過(guò)去幾年企業(yè)活期存款成本不斷提升，2023年6月已經(jīng)達(dá)到1.02%，顯著高于居民活期存款成本0.27%的水平，企業(yè)活期存款是各類(lèi)存款里唯一成本還在持續(xù)上升的分項(xiàng)。
下半年銀行面臨更為嚴(yán)峻的凈息差壓力，這要求存款利率要以更大幅度下行。下半年銀行資產(chǎn)收益面臨更大壓力，不僅需要趨勢(shì)性調(diào)降貸款利率，推升融資需求，同時(shí)各類(lèi)降成本政策將導(dǎo)致銀行資產(chǎn)收益進(jìn)一步下降。其中包括存款按揭貸款置換、特殊再融資債的發(fā)行、銀行支持地方政府債務(wù)置換等，這些都將顯著降低銀行資產(chǎn)端的收益。這將對(duì)銀行凈息差產(chǎn)生壓力，考慮到凈息差已經(jīng)下降至較低水平，因而壓力將傳導(dǎo)至存款端。存款成本需要更大幅度調(diào)降。而存款定期化、以及企業(yè)活期存款利率抬升趨勢(shì)卻在提升平均存款成本，這意味著各項(xiàng)存款定價(jià)利率需要更大幅度的調(diào)降，以推動(dòng)整體存款成本的下降。即存款利率需加速下降。
存量房貸利率下調(diào)、特殊再融資債置換、銀行貸款置換對(duì)銀行業(yè)收入的沖擊預(yù)計(jì)在2500億元以上。首先，存量房貸規(guī)模38.6萬(wàn)億，而2019-2021年期間的個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率高于5年期LPR約80bp，根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)符合條件的按揭在24.7萬(wàn)億左右，符合條件的按揭利率加點(diǎn)下調(diào)約80bp。銀行通過(guò)按揭讓利的規(guī)模為1976億元左右。其次，一攬子化債方案下，如果新一批特殊再融資債在年內(nèi)推出，考慮潛在的地方債發(fā)行空間，假設(shè)特殊再融資債置換資產(chǎn)都由銀行持有，預(yù)計(jì)特殊再融資債置換節(jié)省的利息支出在400-600億元。最后，銀行貸款置換，可能也將成為一攬子化債的重要手段，這也將降低銀行利息收入。
存款定期化之下，銀行定期存款利率需要更大幅度的下降，保持凈息差不變定期存款利率調(diào)降幅度需要在30bp-50bp。要保持現(xiàn)有的凈息差不下降，銀行負(fù)債端的成本也需要做出相應(yīng)的調(diào)整。資產(chǎn)收益的下降，將由銀行端的存款利率下調(diào)來(lái)承接，2023年6月銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶(hù)負(fù)債為252.6萬(wàn)億元，沖擊之下要保持銀行業(yè)利潤(rùn)維持不變，需要存款成本相應(yīng)的下調(diào)10bp。由于定期存款的比例上升和企業(yè)存款利率等相對(duì)剛性，個(gè)人定期存款利率下調(diào)的幅度需要大于銀行負(fù)債端成本下調(diào)的幅度。樂(lè)觀(guān)情況下，假設(shè)2023年年末定期存款的比例較2022年末定期存款的比例上升3.7個(gè)百分點(diǎn)，而由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能回升，資金活化，2024H1的定期存款的比例同2023H1的定期存款的比例持平，那么定期存款的利率下調(diào)30bp（相較2023H1水平，下同），才能使得銀行存款的負(fù)債端成本下調(diào)12bp；悲觀(guān)情況下，2023H2、2024H1的定期存款的比例按照每年3.7個(gè)百分點(diǎn)的比例上升，那么定期存款的利率需要下調(diào)50bp，才能使得銀行存款的負(fù)債端成本下調(diào)10bp。9月大行定期存款10-25bp的利率調(diào)降幅度并不夠。
存款利率的調(diào)降，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)廣譜利率的進(jìn)一步下調(diào)，對(duì)債市形成保護(hù)，當(dāng)前位置具有配置價(jià)值。存款利率的下調(diào)是廣譜利率下降的一部分，這將通過(guò)降低銀行的資產(chǎn)收益訴求，以及拉低整體金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本來(lái)對(duì)債券利率上限形成約束。同時(shí)，政策利率也有望隨之下降。年內(nèi)央行依然有降息可能?？紤]到當(dāng)期利率利率已經(jīng)上升至較高水平，而且節(jié)后資金價(jià)格預(yù)計(jì)將再度寬松，因而債券從位置和時(shí)點(diǎn)上都迎來(lái)配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前短端債券、長(zhǎng)端利率以及二永等都具有配置價(jià)值。短端穩(wěn)健性更強(qiáng)，當(dāng)前接近政策利率的1年期AAA存單配置的確定性可能更高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行政策利率超預(yù)期下行；估計(jì)結(jié)果有偏差。
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