>> 安信證券-派林生物(000403)23Q3業(yè)績環(huán)比改善明顯，漿站建設(shè)持續(xù)推進-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.75億元，同比下降7.95%；歸母凈利潤3.26億元，同比下降6.68%；扣非歸母凈利潤2.70億元，同比下降9.81%；公司經(jīng)營業(yè)績同比下降主要系2022年下半年新疆漿站原料血漿停采時間較長和其他漿站采漿受影響，導(dǎo)致2023年上半年可銷售產(chǎn)品數(shù)量有限所致。Q3單季度來看，隨著可銷售產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比增加，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.66億元（同比+32.5%、環(huán)比+48.5%），歸母凈利潤1.83億元（同比+42.4%、環(huán)比+111.0%），扣非歸母凈利潤1.66億元（同比+54.4%、環(huán)比+143.5%）。
前三季度公司毛利率與凈利率小幅上升。2023年前三季度，公司毛利率為50.05%，同比上升0.37pct；凈利率為23.70%，同比上升0.23pct；期間費用率為24.35%，同比上升1.29pct，其中銷售費用率為14.71%，同比上升0.15pct；管理費用率為8.85%，同比上升0.70pct；研發(fā)費用率為3.91%，同比上升0.96pct；財務(wù)費用率為-3.12%，同比下降0.51pct。單Q3來看，公司實現(xiàn)毛利率51.43%（-2.78pct）、凈利率27.46%（+1.79pct），銷售費用率12.20%（-5.52pct）、管理費用率6.06%（-1.72pct）、研發(fā)費用率3.66%（-0.09pct）、財務(wù)費用率-2.02%（+0.62pct）。
漿站建設(shè)持續(xù)推進，陜西國資委入主后有望賦能公司發(fā)展。根據(jù)公司公告，2023年Q3派斯菲科的巴彥縣漿站與慶安縣漿站分別于8月和9月取得《單采血漿許可證》開始采漿。截至目前，廣東雙林擁有的19個單采血漿站中，已在采單采血漿站17個，2個建設(shè)完成等待驗收；派斯菲科擁有的19個單采血漿站中，已在采單采血漿站15個，在建及待驗收單采血漿站4個，2023年采漿量預(yù)計將超過1,000噸。此外，2023年10月25日，公司召開2023年第三次臨時股東大會完成公司董事會換屆選舉，換屆后勝幫英豪控制董事會過半數(shù)董事席位，公司控股股東變更為勝幫英豪，實際控制人變更為陜西省國資委，國資入主或更有利于增加公司漿站數(shù)量，采漿規(guī)模有望躋身血液制品行業(yè)第一梯隊前列。
產(chǎn)品研發(fā)進展順利，血漿綜合利用率有望持續(xù)增長。目前廣東雙林擁有3大類8個品種（PCC于2023年5月獲批），派斯菲科擁有3大類9個品種，雙方產(chǎn)品互補，合計產(chǎn)品品種達到11個，位居行業(yè)前列。同時，截至中報公司在研產(chǎn)品中進度較快的數(shù)量超過10個，其中廣東雙林于2023年4月收到纖原的臨床試驗數(shù)據(jù)核查與注冊現(xiàn)場核查通知，于2023年8月獲得人凝血因子IX注冊臨床試驗申請《受理通知書》和靜注人免疫球蛋白（10%）藥品補充申請《受理通知書》。隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)上市，公司血漿綜合利用率有望不斷提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2023年-2025年的收入增速分別為-5.0%、24.3%、14.4%，凈利潤增速分別為-7.7%、26.7%、18.7%，對應(yīng)EPS分別為0.74元、0.94元、1.11元，對應(yīng)PE分別為32.1倍、25.3倍、21.3倍；維持買入-A的投資評級，6個月目標價為25.88元，對應(yīng)2023年35倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：漿源拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品市場推廣及銷售不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期。
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