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 Q3價(jià)值同比高于預(yù)期，不斷構(gòu)建深厚護(hù)城河，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司披露2023年3季報(bào)，2023前3季度NBV同比+29.9%至335.7億元，較2023H1同比增速+32.6%有所回落，高于我們此前預(yù)期。若2022Q3采用2022A假設(shè)及方法重述，同比提升至+40.9%（2023H1為+45.0%）。集團(tuán)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1124.8億元、同比-9.8%，其中壽險(xiǎn)-1.3%、銀行+8.1%、財(cái)險(xiǎn)-8.0%、資管轉(zhuǎn)虧、科技-60.0%；歸母凈利潤(rùn)875.8億元、同比-5.6%，主要受到資管板塊拖累。公司前3季價(jià)值保持較好增長(zhǎng)，我們維持2023-2025年NBV同比預(yù)測(cè)+22.2%/+15.6%/+16.4%，對(duì)應(yīng)集團(tuán)EV同比+10.2%/+10.2%/+10.0%；我們維持集團(tuán)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1445/1755/1910億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為7.9/9.6/10.4元。公司為保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，壽險(xiǎn)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，綜合金融優(yōu)勢(shì)+醫(yī)療健康構(gòu)建深厚護(hù)城河，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)EV分別為0.5/0.5/0.4倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　單Q3價(jià)值保持高景氣度，深化“4+3”戰(zhàn)略升級(jí)，“保險(xiǎn)+”不斷落子
　　2023Q3用來(lái)計(jì)算NBV的新單保費(fèi)1447.6億元、同比+44.8%，margin同比下降2.6pct至23.2%（原披露口徑），環(huán)比上升0.4pct，單3季度NBV 76.1億元、同比+21.3%，較單Q2的+75.5%有所回落，但仍保持較高景氣度。公司2023Q3末代理人規(guī)模進(jìn)一步降至36.0萬(wàn)人，較Q2末環(huán)比-3.7%，預(yù)計(jì)代理人數(shù)量仍將微幅下降，2024年有望企穩(wěn)。分渠道看，個(gè)險(xiǎn)渠道不斷深化轉(zhuǎn)型，2023年前3季度人均NBV同比+94.4%，隊(duì)伍產(chǎn)能、質(zhì)態(tài)有所改善；銀保渠道加強(qiáng)內(nèi)外部協(xié)同，拓展新增量；網(wǎng)格化模式經(jīng)營(yíng)專(zhuān)員人數(shù)已達(dá)到1.1萬(wàn)人，預(yù)計(jì)將有效改善業(yè)務(wù)質(zhì)量并有望帶來(lái)業(yè)務(wù)新增量?！氨ｋU(xiǎn)+服務(wù)”看，居家養(yǎng)老已覆蓋全國(guó)54個(gè)城市，超7萬(wàn)人獲得相應(yīng)資格，長(zhǎng)期或有效提升壽險(xiǎn)主業(yè)產(chǎn)品吸引力。
　　財(cái)險(xiǎn)COR提升，日拱一卒構(gòu)建生態(tài)體系，打造獨(dú)有“保險(xiǎn)+服務(wù)”護(hù)城河
　　前3季度財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)2259億元、同比+1.8%，較中報(bào)下降3.2pct，受出行率提升以及大災(zāi)影響，綜合成本率同比上升1.6pct至99.3%，其中臺(tái)風(fēng)暴雨災(zāi)害導(dǎo)致1.1pct。保險(xiǎn)資金年化凈投資收益率4.0%、同比下降0.2pct，年化綜合投資收益率3.7%。綜合金融維度看，公司個(gè)人客戶數(shù)較年初提升1.5%至近2.3億人，客均合同數(shù)增至2.99個(gè)。醫(yī)療健康生態(tài)不斷完善，超64%客戶使用服務(wù)，客均合同數(shù)3.42個(gè)、客均AUM 5.61萬(wàn)元，對(duì)壽險(xiǎn)NBV貢獻(xiàn)約68%，使用醫(yī)療健康生態(tài)服務(wù)的客戶黏性預(yù)計(jì)高于其他客戶。綜合金融與醫(yī)療健康生態(tài)體系不斷搭建，自營(yíng)、合作、整合等多方面為客戶提供全方位金融及健康服務(wù)，構(gòu)建獨(dú)有護(hù)城河。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率超預(yù)期下降；壽險(xiǎn)改革進(jìn)展慢于預(yù)期。