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事件：公司10月31日發(fā)布三季報(bào)，單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元，同比增長33.90%，環(huán)比下降25.54%，歸母凈利潤2.78億元，同比下降34.12%,環(huán)比下降27.03%。
　　氯化鉀價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致Q3業(yè)績短期承壓。伴隨著俄烏沖突引起的鉀肥補(bǔ)庫周期結(jié)束，2022年6月以來鉀肥價(jià)格快速下行。根據(jù)Wind，2023Q3氯化鉀（57%粉）均價(jià)為2315.97元/噸，環(huán)比下跌20.79%,同比下跌50.52%。盈利能力，Q3公司毛利率/凈利率為54.67%/31.59%，分別同比變動(dòng)-33.24pct/-22.29pct,分別環(huán)比變動(dòng)-0.65/-4.59pct，價(jià)格下跌導(dǎo)致盈利能力同比下降。
　　價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)，期待業(yè)績拐點(diǎn)。從ROE角度看，2023年Q3公司ROE為2.57%，已經(jīng)位于底部區(qū)間。工廠庫存持續(xù)去化，氯化鉀價(jià)格淡季上漲。根據(jù)百川盈孚，2023年10月27日氯化鉀工廠庫存為122.46萬噸，相較于7月28日，下降幅度為24.98%。根據(jù)Wind，2023年11月2日氯化鉀（57%粉）為2600元/噸，相較于8月28日，上漲24.40%。往后看，復(fù)合肥低庫存&剛需性雙重特征，氯化鉀上漲有望順利傳導(dǎo)。根據(jù)百川盈孚，2023年10月27日復(fù)合肥工廠庫存為32.22萬噸，同比下降30.86%。2023年11月2日氯基復(fù)合肥市場均價(jià)2583元/噸，相較于10月18日價(jià)格上漲1.02%。2月-3月為我國復(fù)合肥采購?fù)?，需求有望進(jìn)一步釋放。從公司層面看，產(chǎn)能釋放如期兌現(xiàn)，彰顯公司強(qiáng)大執(zhí)行力。根據(jù)中農(nóng)國際鉀鹽，2023年10月27日，公司老撾東泰礦區(qū)單日鉀肥產(chǎn)量達(dá)9116噸，老撾生產(chǎn)基地突破性地實(shí)現(xiàn)了300萬噸/年產(chǎn)能的單日產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)，公司業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)。
　　鉀肥價(jià)格中樞上移，快速放量兌現(xiàn)成長。長期看，根據(jù)Wind，CBOT大豆期貨收盤價(jià)(活躍合約)為1328.75（美分/蒲式耳），位于近10年75.07%分位數(shù)，在高油價(jià)的支撐下糧食價(jià)格中樞抬升，奠定鉀肥價(jià)格中樞上移基礎(chǔ)，鉀肥行業(yè)集中度高，我們預(yù)計(jì)鉀肥價(jià)格中樞將上移。公司目前在老撾共擁有263.3平方公里的鉀鹽礦，其中包括甘蒙省35平方公里東泰礦區(qū)以及179.8平方公里彭下-農(nóng)波礦區(qū)兩個(gè)優(yōu)質(zhì)鉀鹽礦開采權(quán)以及48.52平方公里農(nóng)龍礦區(qū)鉀鹽礦探礦權(quán)，預(yù)計(jì)折純氯化鉀資源儲(chǔ)量將超過10億噸，超過我國目前鉀鹽資源儲(chǔ)量。公司第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目力爭在2023年年底建成投產(chǎn)，在2025年力爭實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能，未來根據(jù)市場需要擴(kuò)建至700-1000萬噸/年鉀肥產(chǎn)能。
　　預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤為14.87/28.66/36.40億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　2024年大合同價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；庫存去化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能上釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)