>> 興業(yè)證券-天山鋁業(yè)(002532)電解鋁盈利提升助力Q3業(yè)績明顯改善-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賴福洋 |
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業(yè)績概要：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤16.37億元，同比-31.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.29億元，同比-42.93%。其中，Q3單季度實現(xiàn)歸母凈利潤為6.18億元，同比+53.61%，環(huán)比+19.30%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為5.99億元，同比+51.36%，環(huán)比+43.65%。
電解鋁盈利回升，帶動公司Q3業(yè)績同比、環(huán)比均上行。22Q3-23Q3公司分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.96/2.09/3.13/4.17/5.99億元，業(yè)績逐季改善。我們預計公司Q3產(chǎn)量保持穩(wěn)定，Q3業(yè)績同比、環(huán)比均實現(xiàn)提升，主要由于電解鋁價格回升以及成本端的逐步下降。從價格來看，2023 Q3上海有色鋁錠現(xiàn)貨均價為18831元/噸，同比+2.37%，環(huán)比+1.67%。從成本來看，由于預焙陽極成本的下降，Q3公司電解鋁完全成本呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，環(huán)比二季度下降約500元/噸。整體來看，由于電解鋁價格回升，同時成本端逐步下降，公司電解鋁盈利能力實現(xiàn)明顯提升，帶動Q3業(yè)績上行。
電解鋁噸盈利有望維持高位。根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月國內(nèi)電解鋁表觀消費量同比增長5.2%，需求呈穩(wěn)步回暖之勢。未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，竣工修復疊加新能源拉動，電解鋁需求有望維持較高水平。供給端，電解鋁產(chǎn)能天花板疊加西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動，2023年國內(nèi)電解鋁供給壓力較小。整體來看，電解鋁供需格局趨緊，公司電解鋁噸盈利或?qū)⒕S持較高水平。
收購新疆天足投資，或?qū)⑦M一步夯實成本優(yōu)勢。2023年8月公司公告全資子公司收購天足投資100%股權(quán)，天足投資主營業(yè)務系從事瑪石鐵路通向天山鋁業(yè)石河子廠區(qū)內(nèi)部的鐵路專用線的投資和建設，該鐵路專用線建成后，將成為天山鋁業(yè)石河子廠區(qū)的運輸動脈，屆時運入廠區(qū)的原材料和運出公司的電解鋁等產(chǎn)成品將主要通過該鐵路專用線運輸，可有效提高運輸和裝卸效率，降低運輸成本，對進一步夯實公司成本優(yōu)勢具有巨大的促進作用。同時可大幅減少汽運產(chǎn)生的污染物的排放，降低物資調(diào)運能耗，更加綠色環(huán)保。
上游鎖定海外優(yōu)質(zhì)資源，投資印尼氧化鋁項目。2023年2月公司發(fā)布公告收購PTInti Tambang Makmur100%股份，擬間接取得位于印尼三個鋁土礦的采礦權(quán)。目前該項目國內(nèi)ODI審批已經(jīng)完成，預計近期可以完成交割。另外，公司計劃投資15.56億美元在印尼規(guī)劃建設200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期建設，從而形成海外氧化鋁生產(chǎn)基地，充分利用印尼當?shù)刎S富的鋁土礦資源，進一步延伸鋁產(chǎn)業(yè)鏈。目前印尼氧化鋁一期100萬噸項目正在做前期的準備工作，包括環(huán)評、征地、國內(nèi)審批等。
下游著力發(fā)展高附加值產(chǎn)品，進一步提升公司業(yè)績。1）高純鋁：公司目前已建成6萬噸高純鋁產(chǎn)能，還有4萬噸產(chǎn)能在建，未來總產(chǎn)能規(guī)模將達到10萬噸。公司同時投入高純鋁合金大板錠生產(chǎn)線，用于向客戶提供可直接用于下游電子光箔軋制的高純鋁合金大板錠，進一步延伸下游高純鋁產(chǎn)品品類和附加值。2）電池鋁箔：公司電池鋁箔項目建設順利推進，江陰2萬噸技改項目生產(chǎn)情況穩(wěn)定，20萬噸新建項目已有6臺箔軋機安裝完畢，目前已進入帶料調(diào)試階段，另有10臺箔軋機正在安裝；配套30萬噸坯料項目已有10臺鑄軋機完成安裝并進入調(diào)試階段，另有2臺冷軋機正在同步安裝中，預計年內(nèi)可以實現(xiàn)坯料自給自足。在客戶認證方面，目前已完成多家客戶的認證審核，取得合格供應商資質(zhì)，另外有客戶正在認證流程中。
盈利預測與投資建議：隨著國內(nèi)需求逐步復蘇，公司電解鋁噸盈利有望持續(xù)回升。此外，隨著公司氧化鋁、高純鋁、電池鋁箔產(chǎn)品產(chǎn)銷量逐步提升，公司業(yè)績有望進一步增長。我們調(diào)整公司盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為23.03、30.55、37.89億元，EPS分別為0.50、0.66、0.81元，11月2日收盤價對應PE分別為13.2、9.9、8.0倍，維持“增持”評級。
風險提示：項目投產(chǎn)不及預期、下游需求大幅下滑等。
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