>> 申萬宏源-龍凈環(huán)保(600388)背靠紫金，綠電+儲能新能源產(chǎn)業(yè)平臺蓄勢待發(fā)-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 1847KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王宏為,莫龍庭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
紫金入主，“新能源+環(huán)?！彪p輪驅(qū)動發(fā)展。公司是國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，2023年5月完成控股股東變更，紫金礦業(yè)成為公司第一大股東，未來在鞏固環(huán)保業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開拓新能源產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)。2022年10月公司公告5GWh磷酸鐵鋰儲能電芯建設(shè)項目，同月公告收購控股股東紫金礦業(yè)旗下新能源業(yè)務(wù)子公司股權(quán)；2022年12月公告與蜂巢能源成立合資公司建設(shè)新能源鈉電池儲能模組PACK和系統(tǒng)集成項目，一期規(guī)劃2GWh儲能電池PACK，二期規(guī)劃3GWh儲能電池PACK；此外公司將作為紫金礦業(yè)礦山綠電運營商，隨著碳酸鋰及多晶硅價格大幅下降，當(dāng)前光儲一體項目已具備相當(dāng)投資吸引力，未來擴張空間廣闊。公司有望成為紫金旗下綠電+儲能新能源產(chǎn)業(yè)平臺，實現(xiàn)“新能源+環(huán)保”雙輪驅(qū)動發(fā)展。
儲能托底疊加成本端下降，光儲一體發(fā)電站盈利空間已具備顯著吸引力。預(yù)期2022-2025年全球儲能電池需求量將由236.7GWh增長至804.4GWh，CAGR為50.3%。配儲能夠有效提升光儲一體電站發(fā)電利用率及內(nèi)部收益率，根據(jù)測算，光伏電站發(fā)電利用率低于95%時，配儲比例提升能夠有效電站內(nèi)部收益率，同時提高配儲比例有利于提升光儲電站發(fā)電利用率，有效托底電站盈利空間。另一方面，隨著碳酸鋰及多晶硅價格大幅下降，光伏組件及鋰電池儲能電芯成本端壓力減輕，產(chǎn)品價格顯著下降，根據(jù)測算礦山自用光儲電站的發(fā)電利用率達到90%~95%左右，根據(jù)配儲比例不同，項目內(nèi)部收益率已達到11.11%~14.06%，作為重資產(chǎn)、輕運營的“新基建”項目，我們認(rèn)為這樣的內(nèi)部收益率已具備較好的吸引力。
協(xié)同紫金布局綠電+儲能全產(chǎn)業(yè)鏈，新能源產(chǎn)業(yè)平臺冉冉升起。紫金礦業(yè)已明確碳中和實現(xiàn)路徑，規(guī)劃中清潔能源替代成為重要組成部分，根據(jù)紫金礦業(yè)公告，預(yù)計在2029年達到碳達峰，到2030年公司整體清潔能源使用比率達到30%。根據(jù)測算，預(yù)期紫金礦業(yè)到2030年新能源裝機量約2.2GW，新增裝機需求折算光儲一體項目價值量為25.7億元。公司新能源業(yè)務(wù)從核心礦產(chǎn)資源到終端市場有望深度綁定紫金礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，成長為大型新能源產(chǎn)業(yè)平臺。
新能源業(yè)務(wù)注入成長動能，首次覆蓋給予買入評級。公司背靠紫金礦業(yè)，新能源業(yè)務(wù)成本端碳酸鋰等儲能電池核心原材料具備資源保障和成本優(yōu)勢，下游儲能電池及綠電項目與紫金礦業(yè)的碳中和規(guī)劃具備協(xié)同效應(yīng)，未來有望成長為綠電+儲能新能源產(chǎn)業(yè)平臺；環(huán)保業(yè)務(wù)預(yù)期將維持行業(yè)優(yōu)勢地位，維持穩(wěn)定增長。公司目前在建儲能項目2項、綠電項目4項，項目投產(chǎn)公司業(yè)績增長動力充分，預(yù)期公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤11.2/14.4/18.9億元，選用2024年作為可比年份，公司2024年分部估值合理測算結(jié)果為224.5億元，對應(yīng)當(dāng)前市值具備40.6%上漲空間，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：紫金礦業(yè)碳中和進程不及預(yù)期，儲能及綠電行業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期
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