>> 國融證券-美聯(lián)儲11月FOMC會議簡評：利率高位體現(xiàn)加息效果，聯(lián)儲表態(tài)鴿派-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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來源： |
國融證券 |
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作者： |
安青梁 |
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事件
北京時間11月2日（周四）凌晨，美聯(lián)儲11月FOMC決議繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間不變?？s表繼續(xù)按照950億美元/月的計劃進(jìn)行。
簡評
聯(lián)儲暫停加息，鮑威爾表態(tài)整體偏鴿
聯(lián)儲11月繼續(xù)維持利率水平不變符合市場預(yù)期。由于近期美債利率的大幅上升導(dǎo)致的金融條件收緊（Tighter financialconditions），在一定程度上起到了加息的作用，鮑威爾在會后的表態(tài)整體偏鴿。
在11月的會議聲明中，聯(lián)儲將對于經(jīng)濟(jì)活動的描述由“solid”改為“strong”,就業(yè)方面的描述由“slowed but remainstrong”改為“moderate”，整體的表述更為積極。
在會后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示在經(jīng)濟(jì)活動方面，“聯(lián)儲未將衰退納入基準(zhǔn)預(yù)測，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示衰退的跡象”。不過由于近期美債收益率的大幅提升，鮑威爾著重提到了“金融情況的收緊”。因此，在被問及9月點陣圖還有一次加息的信息時，鮑威爾表示“一些估算認(rèn)為長端利率的上升相當(dāng)于1-2次加息”“點陣圖只是聯(lián)儲官員即時（snapshot）的預(yù)期，后續(xù)數(shù)據(jù)會改變聯(lián)儲官員的預(yù)期，點陣圖的有效性隨時間遞減”，這或暗示9月點陣圖的信息已不再有效。
在加息路徑上，聯(lián)儲表態(tài)仍較為謹(jǐn)慎，鮑威爾表示“尚未決定12月是否加息，還未考慮降息的問題”。
加息周期或已結(jié)束，尾聲的重點已是“how long”
聯(lián)儲當(dāng)前的表態(tài)雖然仍為暫停加息，絕口不提加息周期的結(jié)束與降息時點，但我們認(rèn)為本輪加息周期實際上已大概率結(jié)束。當(dāng)前聯(lián)儲謹(jǐn)慎的表態(tài)主要還是考慮到預(yù)期管理的問題，防止市場過度提前交易。
加息路徑上，我們維持年內(nèi)聯(lián)儲將不再加息的判斷。加息周期的尾聲，加息終點的利率(how high)已不是市場關(guān)注的重點，而是高利率將持續(xù)多久（how long）。在聯(lián)儲關(guān)心的通脹方面，實際上按照環(huán)比0.2%增長的中性假設(shè)下的推演，無論是整體通脹還是核心通脹，均會在24年2季度左右回歸到3%以下的水平。所以在當(dāng)前足夠限制性水平的利率水平下，聯(lián)儲只需安靜的等待數(shù)據(jù)的回落。
樂觀情況下，今年底明年初美國經(jīng)濟(jì)迅速轉(zhuǎn)弱，發(fā)生類似硅谷銀行事件一樣的風(fēng)險事件，美聯(lián)儲迅速轉(zhuǎn)向。
中性情況下，美國經(jīng)濟(jì)年內(nèi)仍有韌性，明年上半年開始顯露疲態(tài)。那么聯(lián)儲或如市場預(yù)期一樣，在明年2季度開始考慮降息。
需要警惕的是，極端情況下，如果明年巴以戰(zhàn)爭規(guī)模擴(kuò)大，使國際油價大幅上行。則不排除美國發(fā)生通脹二次上行的情況，屆時美聯(lián)儲或會在暫停加息后再次啟動加息。
鴿派表態(tài)疊加會前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美債利率大幅回落
議息會議前，美國10月ISM制造業(yè)PMI由49降至46.7，大幅不及預(yù)期；小非農(nóng)數(shù)據(jù)增長11.3萬人，也不及預(yù)期的15萬人。不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疊加聯(lián)儲會議相對鴿派的表態(tài)，10年美債利率回落19.4BP至4.73%，2年期回落14.2BP至4.95%。
三季度美債利率的大幅上行，一方面由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)韌，另一方面是由于美國寬松的財政政策。
后續(xù)來看，年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)或仍有一定韌性，10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受大罷工影響或存在“異常值”情況，整體情況仍需持續(xù)觀察；而美國財政部最新的發(fā)債計劃低于市場預(yù)期，但仍維持高位。后面重點關(guān)注11月中旬兩黨關(guān)于美國24年財政預(yù)算的博弈，在眾議長被罷免風(fēng)波過后，美國政府關(guān)門的風(fēng)險已大幅上升。
對于美債利率的后續(xù)情況，我們維持在《美債利率突破5%，A股加速尋底》報告中的判斷，即10年美債利率破5%后上行空間有限，后續(xù)大概率沖高回落。
對于美股來說，三季度大幅調(diào)整后或整體保持震蕩。在美債利率大幅上行的階段，納指在9月下跌5.81%，10月下跌2.78%。后續(xù)美股在美債利率沖高回落的過程中，估值壓力將有所減輕。不過，美股部分大企業(yè)Q3財報已顯疲態(tài)，分子端或有一定壓力。后續(xù)重點關(guān)注部分庫存水平較低的行業(yè)如家具、建材等，以及AI+板塊各科技龍頭企業(yè)的突破創(chuàng)新情況
對于國內(nèi)市場來說，近期國內(nèi)利好不斷，海外擾動也在美債利率見頂回落后將逐漸減小，外資流出壓力邊際減弱。后續(xù)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)出改善信號的情況下，A股有望開啟獨立的修復(fù)行情。
風(fēng)險因素：美國通脹超預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期
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