>> 國融證券-A股策略研究：美債利率突破5%，A股加速尋底-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國融證券 |
| 評級： |
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作者： |
安青梁 |
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市場回顧：上周市場下跌尋底，上證指數(shù)下跌3.4%再破3000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌4.99%。市場日均成交量7733.17億元，北向資金大幅凈流出240.46億元。行業(yè)方面，本周市場全行業(yè)下跌，煤炭、非銀跌幅較小，通信、醫(yī)藥跌幅最大
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，關(guān)注明年政策定位。
國內(nèi)穩(wěn)增長政策效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能逐漸修復(fù)，前三季度GDP同比增長5.2%超出市場預(yù)期，消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)是主要支撐，出口增速下滑也有所收窄。9月單月來看，內(nèi)需好轉(zhuǎn)及外需韌性，工業(yè)生產(chǎn)雖小幅低于預(yù)期但持續(xù)改善。需求方面，促消費(fèi)持續(xù)發(fā)力疊加中秋國慶長假，商品消費(fèi)回暖，餐飲消費(fèi)繼續(xù)維持韌性，消費(fèi)整體超預(yù)期；投資邊際持續(xù)改善，基建因?qū)ｍ梻俅伟l(fā)力，增速較前值提升；企業(yè)預(yù)期改善、PPI降幅持續(xù)收窄、部分行業(yè)補(bǔ)庫下制造業(yè)投資加速，值得一提的是民營資本投資當(dāng)月增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；地產(chǎn)投資仍進(jìn)一步擴(kuò)大，不過地產(chǎn)銷售、新開工、施工、資金到位數(shù)據(jù)有不同程度好轉(zhuǎn)。
整體來看，在前三季度5.2%的增長以及去年四季度的低基數(shù)下，完成今年5%的全年目標(biāo)難度已然不大。臨近年底，市場目光已逐漸轉(zhuǎn)向明年的政策目標(biāo)定位?？偟膩砜?，在當(dāng)前地產(chǎn)下行、土地財政后繼乏力的經(jīng)濟(jì)周期下，整體的政策方向仍將以穩(wěn)增長、化風(fēng)險為主。那么財政政策仍將較為積極，化債行動仍將穩(wěn)步推進(jìn)；貨幣政策則或仍將以類似今年的降低融資成本為主要思路，降準(zhǔn)、降息仍然可期；投資，消費(fèi)等方面的政策力度取決于明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的情況以及政策動能來看，明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或與今年接近，關(guān)注接下來的三中全會的召開；活躍資本市場方面的相關(guān)政策仍然可期。724政治局會議后，“活躍資本市場，提振投資信心”已充分體現(xiàn)了決策層的決心。在當(dāng)前國內(nèi)外投資者信心不足、市場表現(xiàn)不佳的情況下，相關(guān)政策仍有待加碼發(fā)力。
外資大幅凈流出，A股3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)再次打響。上周北向資金凈流出超過240億成為A股下跌的主因。短期來看，國內(nèi)政策、經(jīng)濟(jì)基本面實際上利好不斷，無論是國內(nèi)三季度GDP增速超預(yù)期，還是中央?yún)R金增持四大行，都釋放出了較為積極的信號。但不斷的虧錢效應(yīng)使得市場對于當(dāng)下的積極因素視而不見，而對外資持續(xù)流出、海外的負(fù)面擾動持續(xù)擔(dān)憂，使得許多外資重倉持股的白馬權(quán)重股不斷下跌，上周四茅臺單日下跌接近6%便是近期A股整體表現(xiàn)得縮影。在白馬權(quán)重股的拖累影響下，A股再探年內(nèi)新低。不過從歷史經(jīng)驗來看，A股跌破3000點(diǎn)均是中長期較好的布局機(jī)會，A股當(dāng)前的估值已然處于歷史低位。
10年美債利率破5%后上行空間有限，后續(xù)大概率沖高回落。
海外美債利率的走勢近期確實給全球風(fēng)險資產(chǎn)分母端造成了較大壓力。其主要原因還是由于美國強(qiáng)韌的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及寬松的財政政策。近幾個月美國強(qiáng)勁的非農(nóng)、制造業(yè)PMI以及零售數(shù)據(jù)逐漸打消甚至逆轉(zhuǎn)了市場對于美國經(jīng)濟(jì)衰退的觀點(diǎn)，使得美債長端利率大幅上行，倒掛的美債利率不斷收窄。
往后看，美債利率的走勢大致分為三種情形。首先，大概率情形下，美債利率將很快在四季度或明年年初觸頂回落。美國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然強(qiáng)韌，但超額儲蓄的消耗進(jìn)度、寬松財政的可持續(xù)性以及高利率的環(huán)境均將給經(jīng)濟(jì)前景帶來較大的不確定性。那么這種情形下，長端利率上行空間已然不大并將開始逐漸回落，中美利差收窄，外資的流出將會邊際好轉(zhuǎn)。
第二，小概率情形下，美國經(jīng)濟(jì)韌性仍然較強(qiáng)，軟著陸成為主流預(yù)期，美聯(lián)儲降息時間延后，美債利率在明年仍長時間在高位徘徊。那么在明年國內(nèi)穩(wěn)增長仍有降息空間的情況下，中美利差仍將保持在較高水平，外資仍有較大的流出可能，這將不利于A股的企穩(wěn)反彈。
第三，極端情形下，美國四季度及明年經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，美聯(lián)儲鷹派預(yù)期上升，再次開始加息，美債利率持續(xù)攀升。那么全球風(fēng)險資產(chǎn)或?qū)⒚媾R新的壓力。
總的來看，美聯(lián)儲本輪加息周期已近尾聲，年內(nèi)再次加息概率已經(jīng)不大。而美國經(jīng)濟(jì)前景面臨的不確定因素較多，美債利率破5%后持續(xù)上行的空間不大，回落的概率較高，這將使得A股外資流出的壓力邊際好轉(zhuǎn)。后續(xù)密切關(guān)注11月美聯(lián)儲會議以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。
巴以沖突規(guī)模仍有擴(kuò)大可能，短期仍是資本市場重要變量。巴以沖突還在持續(xù)，中東地區(qū)局勢愈發(fā)緊張。18日加沙地區(qū)一醫(yī)院遭遇轟炸，引發(fā)人道主義危機(jī)。18-19日美國駐中東地區(qū)多地的軍事基地遭遇襲擊。20日，以色列公布進(jìn)攻加沙的作戰(zhàn)計劃，并開始陸續(xù)從中東各國撤離大使館人員。21日，以色列要求其公民盡快離開埃及、約旦和摩洛哥。
從當(dāng)前的信息來看，雖然各方正積極斡旋，但戰(zhàn)爭規(guī)模仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，全球資本市場避險情緒濃厚：倫敦金價上周也繼續(xù)上漲2.5%，一度接近2000美元/盎司；美元指數(shù)保持在106以上的高位震蕩，布油價格也在上周繼續(xù)上漲至92.5美元/桶；納指上周整體下跌3.16%?？偟膩碚f，海外地緣政治因素將是近期影響全球資本市場的重要變量。
總的來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)慢復(fù)蘇，海外加息接近尾聲的大方向沒有改變。市
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