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道森股份披露2023年三季報(bào)，油氣鉆采業(yè)務(wù)虧損拖累業(yè)績。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收15.2億元，同比+4%；歸母凈利潤6074.0億元，同比-4%；扣非歸母凈利潤4759.6億元，同比-22%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收4.6億元，環(huán)比31%，主要系公司持續(xù)剝離低效資產(chǎn)且洪田部分收入確認(rèn)延后至Q4。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1125.8萬元，環(huán)比-65%；扣非歸母凈利潤1131.5萬元，環(huán)比-67%，主要系本期油氣鉆采業(yè)務(wù)虧損及計(jì)提部分低效資產(chǎn)減值影響。2023Q1-Q3公司綜合毛利率21.9%，同比+3.8pct；凈利率7.4%，同比+1.4pct。其中Q3毛利率20.2%，環(huán)比-3.5pct；凈利率2.7%，環(huán)比-7.1pct。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，合同負(fù)債彰顯成長潛力。2023年8月，公司公告完成控股子公司洪田科技30%股權(quán)的收購并完成工商變更登記，并表范圍擴(kuò)大至81%。10月，公司公告擬以3.23億元出售全資子公司道森有限100%股權(quán)，進(jìn)一步剝離低效資產(chǎn)，向高端電解銅箔裝備制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2023Q3公司合同負(fù)債約11.6億元，同比+83%，較23H1增加9%，在手訂單飽滿為未來業(yè)績確定性奠定基礎(chǔ)。隨著油氣鉆采設(shè)備資產(chǎn)逐步出清，以及洪田科技在手訂單陸續(xù)放量，公司業(yè)績有望恢復(fù)高速增長。
　　復(fù)合集流體一體機(jī)設(shè)備加速落地，看好2024年業(yè)績成長性。自4月公司首次發(fā)布“真空磁控濺射一體機(jī)”后，7月首批復(fù)合銅箔一體機(jī)設(shè)備訂單正式落地，訂單金額7000萬。9月，公司復(fù)合集流體一體機(jī)設(shè)備“卷繞磁控濺射鍍膜機(jī)”、“卷繞磁控濺射蒸鍍復(fù)合鍍膜機(jī)”（可雙面鍍銅鍍鋁）、“卷繞蒸發(fā)鍍膜機(jī)”（可雙面鍍鋁）再次斬獲鋰電銅箔龍頭諾德股份1.84億元新訂單，相比首批訂單翻倍不止，在客戶知名度及訂單規(guī)模上均實(shí)現(xiàn)突破。截至目前，復(fù)合集流體設(shè)備訂單累計(jì)已超2.5億元，2024年有望大幅確認(rèn)收入。
　　“濺射蒸發(fā)一體機(jī)”降本優(yōu)勢明顯，積極擴(kuò)充一步法設(shè)備產(chǎn)能保障交付。公司“真空磁控濺射蒸發(fā)一體機(jī)”（可雙面鍍銅鍍鋁）預(yù)計(jì)將于今年底正式發(fā)布，其設(shè)計(jì)運(yùn)行速度12-15m/min，良率達(dá)到90%以上，有望大幅降低復(fù)合銅箔生產(chǎn)成本，加快復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化步伐。產(chǎn)能方面，公司前期已公告南通工廠的投資及產(chǎn)能規(guī)劃，根據(jù)目前進(jìn)展，2023/2024年分別規(guī)劃產(chǎn)能20/100臺，2025年新工廠投產(chǎn)后公司復(fù)合銅鋁箔一體機(jī)設(shè)備產(chǎn)能將大幅擴(kuò)增，看好復(fù)合集流體設(shè)備放量為公司帶來的業(yè)績增量。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為29.4/30.0/37.0億元，同比增長35%/2%/23%；歸母凈利潤分別為2.0/4.1/6.9億元，同比增長88%/104%/70%。以2023年11月2日收盤價(jià)作為基準(zhǔn)，2023-2025年道森股份PE分別為28.4x/13.9/8.2x。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期，業(yè)務(wù)出售進(jìn)度不及預(yù)期。