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業(yè)績概覽
　　23Q1-3我們統(tǒng)計(jì)的43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3,819億元，同比增長2%；歸母凈利潤1,100億元，同比增6%；平均ROE為4.0%（未年化），同比提高0.6pct。23Q3單季度凈利潤為281億元，環(huán)比下滑28%，受投資波動(dòng)影響，業(yè)績略低于預(yù)期。
　　分業(yè)務(wù)條線來看，23Q1-3經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資凈收入同比增速分別為-12%/-18%/1%/-22%/70%，占營收比重分別為20%/9%/9%/9%/27%。各業(yè)務(wù)條線增速較23H1均有所下滑，投行業(yè)務(wù)降幅變化最大，較23H1擴(kuò)大10pct。
　　業(yè)務(wù)條線
　　①經(jīng)紀(jì)：23Q1-3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為769億元，同比減少12%，主要是因?yàn)榻煌痘钴S度低、新發(fā)基金市場萎靡。23Q1-3市場日均股基成交額為1.01萬億元，同比下滑3%，其中23Q3同比減少9%。新發(fā)基金方面，23Q3發(fā)行份額（按成立日口徑）同比減少43%，環(huán)比減少3%。
　?、谕缎校?3Q1-3上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為352億元，同比下降18%，主要是因?yàn)樾袠I(yè)股權(quán)承銷規(guī)模同比下降。23Q1-3行業(yè)股權(quán)承銷規(guī)模（Wind按上市日統(tǒng)計(jì)口徑）9,461億元，同比減少24%，我們判斷系階段性收緊IPO、對(duì)再融資扶優(yōu)限劣以及去年同期高基數(shù)所致；行業(yè)債權(quán)承銷規(guī)模96,651億元，同比增長19%。短期來看，我們認(rèn)為投行收入大概率會(huì)受股權(quán)承銷規(guī)模下滑影響而繼續(xù)承壓。長期來看，中央金融工作會(huì)議提出“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資”，券商將更加充分發(fā)揮資本中介的作用，助力直接融資占比提升，投行收入也會(huì)隨之穩(wěn)步增長。
　　③資管：23Q1-3上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為347億元，同比小幅增長1%。23Q3末券商私募資管規(guī)模環(huán)比下滑3%，但券商布局公募業(yè)務(wù)的腳步較快，如國泰君安并表華安基金、中泰證券并表萬家基金，助力資管收入增長，長期來看公募基金也仍將成為資管收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
　　④利息：23Q1-3上市券商利息凈收入合計(jì)為342億元，同比減少22%。拆分來看，利息收入合計(jì)同比增長4%，利息支出合計(jì)同比增加12%，判斷歸因計(jì)息負(fù)債增速更高以及海外負(fù)債成本上行。23Q3日均兩融余額為15,860億元，同比、環(huán)比均小幅下滑2%。10月14日證監(jiān)會(huì)對(duì)融券制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化，將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，與此前融資保證金比例由100%降低至80%形成呼應(yīng)，預(yù)計(jì)后續(xù)兩融規(guī)模將穩(wěn)步提高。
　?、萃顿Y：23Q1-3上市券商投資凈收入合計(jì)為1,028億元，同比增長70%，23Q3單季度投資凈收入207億元，環(huán)比下滑36%，主要是因?yàn)?3Q3投資環(huán)境不及23Q2，23Q3上證綜指下跌2.9%、中債新綜合財(cái)富指數(shù)上漲0.7%，遜于23Q2的-2.2%/1.7%，市場波動(dòng)仍是影響券商業(yè)績的主因。
　　投資建議
　　證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議提及“推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場”，預(yù)計(jì)仍有相關(guān)改革舉措推出。截至11月1日，板塊PB估值為1.22倍，處于十年10%分位，券商板塊攻守兼?zhèn)?，具備配置價(jià)值。推薦低估值龍頭中信證券、華泰證券以及財(cái)富管理券商?hào)|方財(cái)富、廣發(fā)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；資本市場改革不及預(yù)期；權(quán)益市場修復(fù)不及預(yù)期