>> 中信證券-錦浪科技(300763)2023年三季報點評：海外庫存拖累出貨，Q4盈利有望改善-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
大?。?/td>
| 84KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司23Q3實現(xiàn)營收13.90億元（-19.4% YoY），歸母凈利潤1.24億元（-59.3% YoY），業(yè)績低于預(yù)期，主要由于逆變器出貨受歐洲等市場庫存壓力較大影響而進一步下滑，且匯兌損失和股權(quán)激勵費用增加所致。23Q4以來海外逆變器庫存去化有望接近尾聲，公司訂單和出貨或迎來穩(wěn)步改善。我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至2.45/3.73/5.08元，給予目標價75元（基于2024年20倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績低于預(yù)期，毛利率逐步承壓。公司2023Q1-3實現(xiàn)營收46.41億元（+11.39% YoY），歸母凈利潤7.52億元（+6.8% YoY），扣非歸母凈利潤7.72億元（+8.2% YoY），毛利率35.8%（+2.2pcts YoY）；其中23Q3實現(xiàn)營收13.90億元（-19.4% YoY，-13.0% QoQ），歸母凈利潤1.24億元（-59.3% YoY，-59.1% QoQ），扣非歸母凈利潤1.25億元（-63.8% YoY，-62.7% QoQ），綜合毛利率33.7%（-3.1pcts YoY，-3.1pcts QoQ）。
▍海外高庫存拖累逆變器出貨，費用率有所抬升。公司Q3業(yè)績低于預(yù)期，主要系海外逆變器庫存高企，拖累公司出貨節(jié)奏，費用率攤薄效應(yīng)減弱，且匯兌損失和股權(quán)激勵費用增加所致。具體而言：（1）銷售、管理費用率明顯提升：23Q3公司銷售/管理費用分別為0.87/1.00億元，占營收比重6.3%（+0.1pcts QoQ）/7.2%（+2.9pcts QoQ）；其中管理費用的增加主要由于23Q3公司實施股權(quán)激勵計劃，計提股權(quán)激勵費用所致。（2）逆勢研發(fā)，加速產(chǎn)品儲備：23Q3公司研發(fā)支出0.79億元（+6.8% QoQ），在逆變器領(lǐng)域公司持續(xù)推進并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器的產(chǎn)品研發(fā)，同時在電站運營方面通過對各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的專業(yè)化管理已擁有一站式解決能力。（3）匯兌損失：23Q3公司財務(wù)費用0.87億元（環(huán)比增加1.11億元），主要系歐元貶值、匯率波動造成大額匯兌損失所致。
▍海外戶儲加速去庫，23Q4盈利有望改善。公司核心逆變器產(chǎn)品分為并網(wǎng)逆變器和儲能逆變器，23Q2以來海外儲能逆變器加速去庫，根據(jù)我們測算，公司23Q3儲能逆變器銷量環(huán)比下滑50%以上，并網(wǎng)逆變器受影響相對較小。從行業(yè)來看，海外戶儲仍處于快速增長階段，公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)逆變器廠商有望受益于儲能市場長期高增長趨勢和需求邊際改善，盈利有望觸底回升。我們預(yù)計公司2023年并網(wǎng)/儲能逆變器出貨量或分別達65-70/8-10萬臺，2024年有望回升至85/15萬臺以上。
▍風險因素：光伏裝機增長不及預(yù)期；公司元器件供應(yīng)緊張；海外庫存消化不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；市場競爭超預(yù)期；海外貿(mào)易摩擦。
▍投資建議：公司作為分布式光儲逆變器龍頭，有望充分受益于全球需求持續(xù)放量而快速增長，但考慮到行業(yè)競爭格局加劇以及海外去庫存背景下公司逆變器出貨不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測至9.8/14.9/20.4億元（原預(yù)測值為14.5/20.6/26.5億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.45/3.73/5.08元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為27/18/13倍。逆變器和儲能行業(yè)可比公司（禾邁股份、昱能科技、固德威、德業(yè)股份）2024年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約12倍，考慮到公司并網(wǎng)產(chǎn)品維持較高增長，儲能產(chǎn)品出貨有望加速修復(fù)，且加快延申工商業(yè)、地面電站領(lǐng)域產(chǎn)品線，給予公司2024年20倍PE估值，對應(yīng)目標價75元，維持“買入”評級。
|
|
