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事件：10月27日公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.74億元，同比+19.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-7.49億元，同比-464%。從單季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.59億元，同比22%，環(huán)比+4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-1.35億元，Q2為-3.88億元，環(huán)比+65.16%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　生豬出欄維持高增速，成本優(yōu)化空間較大。2023年1-9月，公司生豬出欄202.2萬頭，同比增長56.7%，已超過去年出欄總量182.7萬頭，自去年12月完成對(duì)天心種業(yè)收購后，公司的生豬養(yǎng)殖能力得到大幅提升；養(yǎng)殖成本方面，目前公司的完全成本已達(dá)18元/公斤以下，后續(xù)公司將通過優(yōu)化育種、飼養(yǎng)體系等措施推動(dòng)成本進(jìn)一步下降。
　　飼料產(chǎn)量大幅增加，為生豬養(yǎng)殖保駕護(hù)航。為了確保公司生豬出欄高速擴(kuò)張同時(shí)配套的飼料實(shí)現(xiàn)自給，公司今年飼料產(chǎn)量大幅提升。2023年前三季度，公司飼料產(chǎn)量42.44萬噸，同比增長134%，對(duì)外銷量3.04萬噸，同比增長530%。目前公司在建飼料產(chǎn)能42萬噸，主要是天心種業(yè)年產(chǎn)18萬噸生豬全價(jià)配合飼料廠項(xiàng)目以及漢壽高新區(qū)年產(chǎn)24萬噸飼料廠項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年年底投產(chǎn)。
　　屠宰產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)集中度提升有望提高利潤空間。2023年1-9月，公司累計(jì)屠宰肉品4.64萬噸，同比增長27.80%，銷售4.24萬噸，同比增加17.47%；公司一直將養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈全面發(fā)展作為核心戰(zhàn)略，在養(yǎng)殖端出欄量高增長的同時(shí)，公司在下游屠宰業(yè)務(wù)也在不斷加大布局。公司現(xiàn)有寧遠(yuǎn)舜新屠宰冷鏈配送項(xiàng)目，規(guī)模達(dá)到年屠宰生豬50萬頭，預(yù)計(jì)2023年年底全年投產(chǎn)；郴州市蘇仙區(qū)城北屠宰場搬遷提質(zhì)擴(kuò)容項(xiàng)目，生產(chǎn)規(guī)模為年屠宰生豬85萬頭。預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。另外2023年9月12日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《生豬屠宰質(zhì)量管理規(guī)范》，該文件的頒布有望帶動(dòng)屠宰行業(yè)集中度提升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配改善，未來屠宰業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績另一增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收分別為65.51、100.95、129.95億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為-6.60、7.88、11.28億元，對(duì)應(yīng)2024-2025年的PE為15.53、10.85x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);豬價(jià)行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)。