>> 華創(chuàng)證券-大全能源(688303)2023年三季報點評：硅料出貨穩(wěn)步增長，降本增效助力穿越周期-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
1046KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報。2023Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入128.78億元，同比-47.81%；歸母凈利潤51.15億元，同比-66.09%；扣非歸母凈利潤48.42億元，同比67.95%；綜合毛利率45.88%，同比-28.11pct。2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入35.53億元，同比-57.38%，環(huán)比-20.48%；歸母凈利潤6.89億元，同比-87.61%，環(huán)比-54.53%；扣非歸母凈利潤4.17億元，同比-92.53%，環(huán)比-72.50%；綜合毛利率14.94%，同比-65.94pct，環(huán)比-26.97pct。
評論：
多晶硅出貨符合預(yù)期，產(chǎn)能快速釋放。前三季度公司新疆基地持續(xù)滿負荷生產(chǎn)，內(nèi)蒙古一期10萬噸多晶硅項目順利達產(chǎn)，2023Q1-3公司多晶硅產(chǎn)量達13.68萬噸，同比+36.67%。受益于產(chǎn)能持續(xù)釋放、產(chǎn)品良好的認可度以及充足的在手訂單，公司三季度多晶硅銷量實現(xiàn)明顯增長。2023Q1-3公司多晶硅銷量達14.01萬噸，同比+27.93%；其中2023Q3銷量6.33萬噸，環(huán)比增長22.72%。目前，公司庫存水平正常，且仍處于低位。預(yù)計23Q4公司多晶硅產(chǎn)量達5.9-6.2萬噸，2023年全年實現(xiàn)產(chǎn)量19.6-19.9萬噸。
順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，N型硅料占比大幅提升。隨著電池新技術(shù)的迭代，產(chǎn)業(yè)鏈上游N型硅料、硅片的需求持續(xù)釋放，公司三季度N型硅料持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)并實現(xiàn)快速放量，且N型硅料的銷售占比實現(xiàn)了倍數(shù)級增長。根據(jù)硅業(yè)分會11月1日報價，N型料均價達7.52萬元/噸，與單晶致密料價差約0.73萬元/噸，N/P型硅料仍有明顯價差。
硅料盈利回落周期底部，降本增效助力公司穿越周期。國內(nèi)新增硅料產(chǎn)能陸續(xù)釋放，供給增加使得硅料價格一度下探至6-7萬元/噸，價格的理性回歸使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)硅料企業(yè)面臨較大壓力。受市場環(huán)境、供需關(guān)系等客觀因素以及公司實際建設(shè)進度的影響，公司包頭二期10萬噸項目延期，預(yù)計達到可使用狀態(tài)時間延期至2024年二季度。包頭二期項目延期投產(chǎn)，有助于階段性減少行業(yè)供給，同時增強公司抗風(fēng)險能力。成本方面，公司一系列降本增效措施成效顯著，單位成本呈持續(xù)穩(wěn)定的下降趨勢，2023Q3單位成本為47.77元/kg，現(xiàn)金成本為41.62元/kg。公司持續(xù)降本增效，在手現(xiàn)金充足，低成本優(yōu)勢以及良好的財務(wù)狀況有望助力公司穿越周期。
投資建議：公司持續(xù)降本增效，在手資金充足，有望順利穿越此輪硅料行業(yè)周期?？紤]硅料價格快速回落，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025歸母凈利潤分別為59.76/35.76/46.39億元（前值60.29/44.55/48.24億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為13/21/16倍。參考可比公司估值，給予公司2023年15x PE，對應(yīng)目標(biāo)價41.79元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光伏裝機需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、產(chǎn)品價格競爭加劇、原材料價格波動等。
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