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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.99億元，同比+51.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.41億元，同比+45.69%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為4.04億元，同比+49.18%。2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.18億元，同比+115.14%，環(huán)比+34.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比+97.90%，環(huán)比+18.62%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為2.05億元，同比+203.87%，環(huán)比+48.55%。
　　點評：
　　主營業(yè)務快速增長，Q3毛利率環(huán)比提升。2023Q1-Q3公司正面銀漿出貨量為1454噸，較上年同期增長42.22%，其中2023Q3出貨量610噸，同比增長超過80%，環(huán)比增長超過30%，其中N型電池漿料的占比達到35%。2023Q3公司銷售毛利率達11.03%，環(huán)比提升0.7pct，期間費用率為3.98%，持續(xù)處于低位。
　　產能持續(xù)擴張，加速全球布局。2023Q3公司項目“年產3,000噸導電銀漿建設項目（二期）”已投入建設，已于9月底建成達產，產能可達3,000噸/年；聚和（泰國）工廠建設順利，年產600噸銀漿的項目，公司預計將于11月份開始正式出貨，以滿足國際客戶的交付需求，提升海外區(qū)域市場份額；同時啟動國內第二生產基地宜賓工廠的規(guī)劃，公司預計于2024年上半年投產，產能達500噸，以實現(xiàn)明年國內外合計超過4,000噸的產能布局，應對明年的行業(yè)發(fā)展和需求。
　　向產業(yè)鏈上游布局效果逐步顯現(xiàn)。聚有銀鹽城基地9月份已經開始實現(xiàn)噸級的銀粉自供，產能不斷爬坡，有望24年逐步體現(xiàn)，銀粉自制增厚盈利的同時，能保障不同批次銀粉穩(wěn)定性，對公司規(guī)模擴張的戰(zhàn)略意義重大。此外公司擬在常州建設“高端光伏電子材料基地項目”，完成后可實現(xiàn)年產3,000噸電子級銀粉，公司預計一期產能明年會開始釋放。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年營收分別是105.37、139.40、163.14億元，同比增長62.0%、32.3%、17.0%，歸母凈利潤分別是5.94、8.08、10.44億元，同比增長51.8%、36.1%和29.2%。當前股價對應2023-2025年PE分別為17.91、13.16、10.19倍，維持“買入”評級。
　　風險因素：光伏需求不及預期、N型組件滲透率不及預期風險、投產進度不及預期風險等。