>> 財通證券-康龍化成(300759)Q3業(yè)績短期承壓，海外布局進展良好-231102
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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財通證券 |
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事件：公司公布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入85.60億元（+15.64%），歸母凈利潤11.39億元（+18.51%），Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤14.12億元（+6.33%）；Q3單季度實現(xiàn)營收29.20億元（+5.49%），歸母凈利潤3.53億元（-6.05%）。
Q3業(yè)績承壓，盈利能力穩(wěn)?。汗厩叭径葘崿F(xiàn)收入增長15.64%，單Q3收入同比增長5.49%，增速有所放緩，我們分析認為主要是受到投融資大環(huán)境遇冷影響，早期藥物研發(fā)需求放緩。利潤端相對穩(wěn)定，前三季度毛利率及經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤率為35.97%/16.50%，同比下降0.52pct/1.44pct，盈利能力保持穩(wěn)健。同時公司期間費用率相對穩(wěn)定，盡管研發(fā)投入有所增加，但對利潤影響相對有限。
海外布局進展順利，成熟業(yè)務保持穩(wěn)健增長：分業(yè)務板塊看，1）實驗室服務2023年前三季度實現(xiàn)收入50.69億元（+13.7%），增長穩(wěn)??；2）小分子CDMO前三季度收入19.14億元（+13.9%）；3）臨床研究服務前三季度收入12.62億元（+28.5%），增速較快；4）大分子和細胞治療服務收入3.11億元（+19.8%）；可以看到新興業(yè)務包括臨床服務及大分子和細胞治療收入增速高于傳統(tǒng)實驗室服務，未來有望驅(qū)動公司保持較快增長；此外，從國內(nèi)和海外角度來看，海外布局進展順利，2023年前三季度海外實驗室和工廠收入同比增長26.7%。
臨床服務毛利率提升明顯，其它板塊毛利率相對穩(wěn)定：臨床服務板塊毛利率改善明顯，前三季度及Q3毛利率分別為18.2%/20.5%，同比提升8pct/2.9pct；其余板塊毛利率相對穩(wěn)定，實驗室服務/小分子CDMO/大分子和細胞與基因治療前三季度毛利率分別為44.4%/ 32.4%/-7.3%，同比下降0.6pct/2pct/10.1pct，單Q3毛利率分別為43%/32.3%/-5.4%，同比下降3.9/4.4/0.3pct；大分子和細胞與基因治療仍處于投入階段，因此毛利率相對較低。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入118.41/144.17/175.94億元，歸母凈利潤15.90/19.60/24.86億元。對應PE分別為36.49/29.60/23.34倍，維持對公司“增持”評級。
風險提示：藥物研發(fā)服務市場需求下降的風險、匯兌損益風險、市場競爭風險、小分子商業(yè)化項目進度低于預期風險等。
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