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甬矽電子：集成電路封測(cè)業(yè)的后期之秀。甬矽電子成立于2017年，是一家聚焦于先進(jìn)封裝領(lǐng)域的封測(cè)公司。公司的全部產(chǎn)品均為中高端先進(jìn)封裝形式，主營(yíng)高密度細(xì)間距凸點(diǎn)倒裝產(chǎn)品、系統(tǒng)級(jí)封裝產(chǎn)品、扁平無(wú)引腳封裝產(chǎn)品、微機(jī)電系統(tǒng)傳感器四大類別。公司在自主研發(fā)的過(guò)程中，表現(xiàn)出突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和工藝先進(jìn)性，多種產(chǎn)品進(jìn)入頂尖集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)供應(yīng)鏈，其產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)涵蓋了通訊、消費(fèi)電子、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等終端應(yīng)用場(chǎng)景。
　　自成立以來(lái)，公司營(yíng)收總額快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從2019年的3.66億元增長(zhǎng)至2022年的21.77億元，年均復(fù)合增速81.19%。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.31億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.20億元，受到封測(cè)行業(yè)周期性下行的影響，短期業(yè)績(jī)承壓。隨著二期項(xiàng)目的正式落成、稼動(dòng)率的回升以及下游市場(chǎng)需求周期回暖，盈利能力有望重回增長(zhǎng)軌道。
　　主營(yíng)封測(cè)業(yè)務(wù)，聚焦中高端先進(jìn)封裝。先進(jìn)封裝是集成電路摩爾定律延續(xù)的重要路徑，封裝形式一直在按照小型化、高集成化的原則在發(fā)展。從正裝到倒裝，封裝體積持續(xù)微縮，從單芯片封裝到多芯片封裝，封裝集成度亦在持續(xù)提升。甬矽電子在SiP、FC、QFN/DFN等領(lǐng)域有較為突出的工藝優(yōu)勢(shì)和技術(shù)先進(jìn)性。目前，公司已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了倒裝和焊線類芯片的系統(tǒng)級(jí)混合封裝技術(shù)、5納米晶圓倒裝技術(shù)等技術(shù)的穩(wěn)定量產(chǎn)。同時(shí)，公司已經(jīng)掌握了系統(tǒng)級(jí)封裝電磁屏蔽（EMIShielding）技術(shù)、芯片表面金屬凸點(diǎn)（Bumping）技術(shù)，并積極開(kāi)發(fā)Fanin/Fan-out、2.5D/3D等晶圓級(jí)封裝技術(shù)、高密度系統(tǒng)級(jí)封裝技術(shù)、大尺寸FCBGA封裝技術(shù)等，為后續(xù)公司的業(yè)績(jī)發(fā)展提供了深厚的技術(shù)儲(chǔ)備。
　　封測(cè)景氣復(fù)蘇可期，國(guó)產(chǎn)封測(cè)快速崛起。WSTS預(yù)測(cè)此輪半導(dǎo)體行業(yè)的周期性下行有望于2023年Q3觸底，同時(shí)隨著設(shè)計(jì)廠商去庫(kù)存和新產(chǎn)品放量，甬矽電子整體稼動(dòng)率在23年Q2呈現(xiàn)穩(wěn)定回升趨勢(shì)，二季度達(dá)到飽滿狀態(tài)。甬矽電子亦從成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)了快速的收入釋放和份額提升，發(fā)展良好。據(jù)芯思想研究院統(tǒng)計(jì)，公司的銷售規(guī)模在2022年國(guó)內(nèi)封測(cè)廠商中位居第六。公司的募投項(xiàng)目SiP擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)于2023年年末達(dá)到可使用狀態(tài)，屆時(shí)將增加14500萬(wàn)顆SiP模塊封測(cè)產(chǎn)能。充足產(chǎn)能儲(chǔ)備有望助力在行業(yè)上行周期展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：甬矽電子作為國(guó)內(nèi)封測(cè)公司的后期之秀，專注中高端先進(jìn)封裝賽道，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為25.77/33.17/40.23億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.53/1.99/4.10億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為252/67/33倍。我們看好公司在先進(jìn)封裝領(lǐng)域的成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)能消化不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。