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通過(guò)分析品牌服飾及紡織制造板塊三季報(bào)表現(xiàn)，在三季度終端消費(fèi)需求疲軟&存量競(jìng)爭(zhēng)背景下，品牌及制造龍頭企業(yè)通過(guò)優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式、較強(qiáng)的產(chǎn)品&技術(shù)壁壘、持續(xù)強(qiáng)化的運(yùn)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)具有韌性的增長(zhǎng)，下一階段需重點(diǎn)布局經(jīng)營(yíng)能力提升&增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭。
　　品牌服飾：當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，終端需求略顯疲軟。推薦增長(zhǎng)穩(wěn)定性強(qiáng)，且盈利能力（毛銷差等）&營(yíng)運(yùn)能力（營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)效率、現(xiàn)金流）表現(xiàn)優(yōu)秀（尤其超過(guò)21年及19年同期水平）的標(biāo)的。建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)高端男裝及家紡龍頭。
　　1）收入端：23Q3男裝龍頭營(yíng)收規(guī)模超過(guò)21年及19年同期；23Q3較21Q3比音勒芬+47%（較19Q3+133%）、報(bào)喜鳥(niǎo)+20%（較19Q3+62%）、海瀾之家+9%（較19Q3+10%）。高端女裝、大眾休閑品牌、家紡龍頭營(yíng)收規(guī)模較21Q3略有差距。其中富安娜、羅萊生活23Q3收入規(guī)模較19Q3分別增加14%、7%。
　　2）盈利能力：a）毛利率：商務(wù)及休閑男裝、家紡、大眾休閑毛利率較21Q3提升單位數(shù)。b）毛銷差：23Q3較21Q3來(lái)看：比音勒芬+4.01pct（較19Q3+3.66pct）、報(bào)喜鳥(niǎo)+3.10pct（較19Q3+2.03pct）、富安娜+3.31pct（較19Q3+3.71pct）。c）凈利率：23Q3較21Q3來(lái)看，比音勒芬+2.6pct（較19Q3+2.01pct）、報(bào)喜鳥(niǎo)+1.8pct（較19Q3+6.18pct）、富安娜+3.7pct（較19Q3+3.56pct）。
　　3）營(yíng)運(yùn)能力：a）營(yíng)業(yè)周期：23Q3末較21Q3末比音勒芬-56天、報(bào)喜鳥(niǎo)-26天、海瀾之家-5天、富安娜-9天（較19年同期也均有縮短）。b）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：截至23Q3末商務(wù)及休閑男裝、家紡龍頭庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)較21年及19年均有所改善。c）現(xiàn)金流：品牌服飾龍頭企業(yè)控制存貨規(guī)模，靈活調(diào)整資金回收周期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均保持健康。
　　紡織制造：23Q3海外去庫(kù)接近尾聲，中國(guó)紡織服裝出口降幅逐月收窄，越南、柬埔寨等東南亞地區(qū)服裝出口增速明顯好轉(zhuǎn)。制造龍頭持續(xù)拓展新客戶新需求，市場(chǎng)份額提升，盈利能力穩(wěn)中向好。1）從23Q3對(duì)比21Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，華利集團(tuán)營(yíng)收+15%、偉星股份+21%、臺(tái)華新材+7%、新澳股份+26%，龍頭公司基本已恢復(fù)并超越21Q3營(yíng)收水平。2）23Q3華利集團(tuán)凈利率較21年同期+0.4pct、偉星股份+3.02pct、臺(tái)華新材+1.47pct、新澳股份-0.56pct，總體產(chǎn)能利用率提升，疊加原材料價(jià)格回暖影響，凈利率穩(wěn)中向上。3）截至23Q3末華利集團(tuán)營(yíng)業(yè)周期較21年同期+12天、偉星股份+9天、臺(tái)華新材+29天、新澳股份+30天，均有所拉長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持健康。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)略顯疲軟，建議關(guān)注增長(zhǎng)確定強(qiáng)且經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升的優(yōu)質(zhì)品牌服飾龍頭。預(yù)計(jì)23Q4以及24Q1海外品牌去庫(kù)存接近尾聲，具備全球產(chǎn)能布局且持續(xù)提升份額邏輯的行業(yè)龍頭投資價(jià)值凸顯。重點(diǎn)推薦1）品牌端：重點(diǎn)推薦高端商務(wù)&休閑男裝龍頭比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)；高端家紡龍頭富安娜；運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭安踏體育。2）制造端：重點(diǎn)推薦輔料龍頭偉星股份；錦綸龍頭臺(tái)華新材；鞋服代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不足導(dǎo)致品牌增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、品牌端擴(kuò)店不達(dá)預(yù)期，制造端獲取訂單情況低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、制造端產(chǎn)能拓展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。