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預(yù)焙陽極：集中度仍在提升，公司強(qiáng)α屬性彰顯，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。作為鋁工業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，預(yù)焙陽極行業(yè)的發(fā)展與電解鋁技術(shù)的進(jìn)步和鋁行業(yè)的發(fā)展是分不開的，預(yù)焙陽極產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢：1）高端化，原鋁生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步將對預(yù)焙陽極質(zhì)量提出更高要求，包括電流容量的不斷增大要求預(yù)焙陽極尺寸不斷增大、電流密度的不斷增大要求預(yù)焙陽極品質(zhì)不斷改善等。2）規(guī)?；?，中國作為全球預(yù)焙陽極的主要生產(chǎn)基地，行業(yè)集中度將快速提升。3）專業(yè)化，經(jīng)營模式由電解鋁廠配套逐步向獨(dú)立商用預(yù)焙陽極生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。原材料：預(yù)焙陽極的生產(chǎn)重料輕工，其中石油焦和煤瀝青成本占比在80%左右，尤其是石油焦，近年來供需形勢日趨緊張、價格不斷攀升，是最重要的原材料。公司作為國內(nèi)最大的石油焦采購商，年石油焦采購量達(dá)300萬噸（預(yù)計(jì)未來公司年石油焦采購量超過550萬噸），采購量占比行業(yè)總產(chǎn)量約為11%，占據(jù)顯著規(guī)模優(yōu)勢。競爭格局和盈利能力：1）公司在商用預(yù)焙陽極中市占率為20%（預(yù)計(jì)到2025年市占率將超過40%），行業(yè)競爭格局一家獨(dú)大。2）國外大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)對預(yù)焙陽極的要求更高，因此出口業(yè)務(wù)毛利率更高，公司預(yù)焙陽極出口量占比總出口超過30%，市場份額一騎絕塵。3）生產(chǎn)規(guī)模和原材料采購優(yōu)勢盡顯公司α，盈利能力超出行業(yè)平均。
　　Q3業(yè)績顯著超出市場預(yù)期，預(yù)焙陽極價格趨穩(wěn)后Q4可期。根據(jù)三季報(bào)，2023年前三季度累計(jì)收入為119.30億元、同比增長-12.98%；歸母凈利潤為-3.32億元、同比增長-134.40%；扣非后為-3.31億元、同比增長-134.51%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入38.00億元、同比增長-33.87%；歸母凈利潤為0.77億元、同比增長-80.66%；扣非后為0.80億元、同比增長-79.54%，單季度銷售毛利率為9.79%、凈利率為2.87%，在原材料減值計(jì)提完畢、產(chǎn)品價格趨穩(wěn)的形勢下公司盈利超出市場預(yù)期，期待Q4公司業(yè)績進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.01、1.42、2.56元，PE分別為1714、12、7倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：預(yù)焙陽極、負(fù)極材料、海外業(yè)務(wù)、銷量不達(dá)預(yù)期，成本上漲等。