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產(chǎn)銷高增疊加欣源并表驅(qū)動(dòng)收入增長，原材料計(jì)提減值業(yè)績承壓
　　2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.30億元，同比增長2.09%；歸母凈利潤4.09億元，同比下降171.97%；扣非歸母凈利潤-4.12億元，同比下降172.43%。上半年?duì)I收增長主要系預(yù)焙陽極銷量增加，以及欣源股份并表導(dǎo)致營業(yè)收入同比增加；此外原材料價(jià)格處于下跌區(qū)間，受生產(chǎn)周期影響，營業(yè)成本滯后于原材料及產(chǎn)品市場價(jià)格變動(dòng)，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，凈利潤較上年同期大幅下降。
　　攜手EGA布局阿聯(lián)酋生產(chǎn)基地，陽極出海進(jìn)度提速
　　2023年上半年，公司預(yù)焙陽極已建產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行，2023年運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)282萬噸，上半年銷量142.09萬噸，同比增長12.28%，其中出口銷售29.48萬噸。新增產(chǎn)能方面，索通云鋁900kt/a炭材料項(xiàng)目（二期300kt/a）產(chǎn)能釋放；公司與阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）簽署投資諒解備忘錄，擬在阿聯(lián)酋境內(nèi)合資建設(shè)一處預(yù)焙陽極生產(chǎn)基地，陽極出海進(jìn)度提速。
　　負(fù)極產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，全球石油焦布局賦能負(fù)極+陽極雙主業(yè)
　　上半年公司鋰電負(fù)極產(chǎn)品產(chǎn)量1.29萬噸，銷售鋰電負(fù)極產(chǎn)品0.94萬噸，內(nèi)蒙欣源新建4萬噸石墨化項(xiàng)目與盛源負(fù)極項(xiàng)目首期一步2.5萬噸石墨化產(chǎn)能投產(chǎn)，年末預(yù)期形成8萬噸負(fù)極材料產(chǎn)能。石油焦方面，公司與IMT達(dá)成北美地區(qū)的物流碼頭及石油焦倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)合作，為上游的石油石化煉廠提供了貨物物流及碼頭倉儲(chǔ)管理的一站式解決方案，拓展了公司在全球的石油焦采購渠道，有望進(jìn)一步降低原材料采購及物流成本，為負(fù)極和陽極雙主業(yè)賦能。
　　盈利預(yù)測及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。國內(nèi)預(yù)焙陽極龍頭，負(fù)極打造第二增長曲線?？紤]到原材料庫存減值和陽極23上半年價(jià)格下降影響，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤為0.93、10.59億元（23-24年下調(diào)前分別為20.80、30.61億元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為19.89億元，對應(yīng)EPS為0.17、1.96、3.68元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為106、9、5倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，市場競爭加劇，負(fù)極產(chǎn)品客戶驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期