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核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)財(cái)政和貨幣政策利好，共同帶動(dòng)長(zhǎng)端利率見頂回落
　　11月1日，美國(guó)財(cái)政部公布再融資報(bào)告，計(jì)劃下周發(fā)行再融資債券共計(jì)1120億美元，華爾街債券交易商此前的預(yù)期為1140億美元。發(fā)債計(jì)劃低于預(yù)期，顯著提振了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)債的信心。
　　同一日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了11月FOMC會(huì)議的議息結(jié)果：維持利率不變，但預(yù)留了未來繼續(xù)加息的可能性。本次議息會(huì)議的結(jié)果在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，但利率按兵不動(dòng)的事實(shí)也對(duì)市場(chǎng)起到了定心丸的作用。在財(cái)政政策利好和貨幣政策穩(wěn)定的共同作用下，10年美債收益率當(dāng)日下行19bp。
　　11月3日，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布。其中新增非農(nóng)就業(yè)15萬(wàn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期的18萬(wàn)和前值29.7萬(wàn)。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的快速走弱改善了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的信心：美聯(lián)儲(chǔ)12月加息25bp的概率從20%下降至最新的5%。
　　在財(cái)政和貨幣政策邏輯的接連帶動(dòng)下，本周10年美債收益率在周頻數(shù)據(jù)上確認(rèn)反轉(zhuǎn)信號(hào)。我們認(rèn)為，本輪加息周期中，美債長(zhǎng)端利率已經(jīng)確認(rèn)頂部。
　　美股：本周反彈不足以構(gòu)成趨勢(shì)性看多
　　本周，美股在美債回落的刺激下有所反彈。這符合我們前期“震蕩下行”的預(yù)測(cè)，并不足以讓我們改變對(duì)美股趨勢(shì)的判斷。我們認(rèn)為美債收益率下降并不是美股上漲的充分必要條件——今年3月至今，美債收益率穩(wěn)步上升并沒有阻擋美股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)；反之，未來美債收益率回落也未必能推動(dòng)美股上漲。
　　但是，美債回落對(duì)美股也構(gòu)成基本面利好：降低企業(yè)的利息支出。這套邏輯的演繹情況尚需進(jìn)一步觀察。
　　港股：抄底時(shí)刻已至
　　大盤層面，港股與10年美債收益率在趨勢(shì)上強(qiáng)相關(guān)，而10年美債收益率的頂部得到確認(rèn)無疑是港股大盤反轉(zhuǎn)的重大信號(hào)。另一方面，根據(jù)我們的回購(gòu)數(shù)據(jù)抄底策略，9月港股市場(chǎng)參與回購(gòu)的公司達(dá)到88家，10月為86家，確認(rèn)了9月高點(diǎn)。這個(gè)現(xiàn)象說明企業(yè)已經(jīng)普遍相信自身價(jià)值被低估，在9-10月已經(jīng)完成了“買入并等待”的狀態(tài)，這指示我們?cè)?1月對(duì)港股進(jìn)行抄底。我們建議選擇以下行業(yè)：
　　從技術(shù)信號(hào)的角度觀察：1）醫(yī)藥、電子、農(nóng)業(yè)右側(cè)特征成熟，是穩(wěn)妥的選擇；2）公用事業(yè)、交運(yùn)、食飲、輕工剛形成強(qiáng)反轉(zhuǎn)信號(hào)，彈性更佳；3）房地產(chǎn)、建材有機(jī)會(huì)提供可觀反彈收益。
　　從資金趨勢(shì)角度觀察：1）互聯(lián)網(wǎng)（傳媒）、紡服、非銀、汽車、計(jì)算機(jī)剛完成對(duì)流出趨勢(shì)的強(qiáng)勢(shì)扭轉(zhuǎn)，接下來預(yù)計(jì)兼具資金流入的動(dòng)能與勢(shì)能；2）電子、醫(yī)藥資金流入趨勢(shì)成熟，確定性強(qiáng)，但可能需要等待其他行業(yè)。
　　從基本面角度觀察：1）汽車、互聯(lián)網(wǎng)（傳媒）、家電、社服經(jīng)歷了長(zhǎng)期的基本面上修，但股價(jià)表現(xiàn)尚不足以與強(qiáng)勢(shì)的盈利預(yù)測(cè)匹配；2）計(jì)算機(jī)、農(nóng)業(yè)、輕工的基本面預(yù)期在近期開始朝樂觀方向扭轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性，國(guó)際政治局勢(shì)的不確定性，美國(guó)財(cái)政政策的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性。