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行業(yè)觀點(diǎn)
　　當(dāng)前地產(chǎn)鏈與地方化債為市場關(guān)注焦點(diǎn)，我們認(rèn)為銀行涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力雖客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行合理利潤，無需過度擔(dān)憂銀行信貸質(zhì)量與經(jīng)營壓力。城投化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，有助于銀行估值空間修復(fù)。預(yù)計(jì)明年銀行業(yè)績略有壓力，整體穩(wěn)健，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或存業(yè)績預(yù)期差。建議把握銀行估值提升β，關(guān)注經(jīng)營韌性α，個(gè)股推薦：1）低估值穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績韌性優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。
　　市場焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局
　　政信、地產(chǎn)壓力共振下，市場擔(dān)憂銀行或受牽連。我們認(rèn)為涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，化債一攬子政策持續(xù)出臺(tái)，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)工具箱或仍有增量空間，且銀行參與化債整體秉持市場化原則，不宜對銀行經(jīng)營壓力過分悲觀。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤底，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無序競爭，負(fù)債端成本優(yōu)化政策仍可期待，存量債務(wù)置換、城中村改造等政策有望賦能信貸增量挖掘。最重要的是，地方化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，或可扭轉(zhuǎn)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，有助于銀行估值修復(fù)。
　　經(jīng)營展望：化債緩釋擔(dān)憂，業(yè)績?nèi)栽谥?br>　　銀行業(yè)績略有壓力，部分優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行業(yè)績或有一定韌性。市場投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好有待修復(fù)，信貸投放有一定壓力，隨地產(chǎn)需求端政策持續(xù)發(fā)力，化債推進(jìn)中非銀機(jī)構(gòu)的存量非標(biāo)或有望轉(zhuǎn)向大行承接，帶動(dòng)增量信貸投放，銀行規(guī)模增量或可保障，增速略有放緩。定價(jià)方面，資產(chǎn)端壓力持續(xù)，城投化債以市場化導(dǎo)向推進(jìn)，對息差壓力相對平緩；負(fù)債端存款利率下調(diào)或有一定對沖。非息方面，銀保合作收緊，傭金費(fèi)率下調(diào)沖擊銀行中收，債市波動(dòng)或影響投資收益。資產(chǎn)質(zhì)量方面，整體不良率維持穩(wěn)健，化債進(jìn)程落實(shí)緩釋城投擔(dān)憂，地產(chǎn)壓力需持續(xù)關(guān)注。
　　未來趨勢：資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，掘金制造+小微
　　隨地產(chǎn)告別“三高”模式進(jìn)入存量發(fā)展的新階段，城投平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)市場關(guān)注，制造業(yè)、小微有望成為資產(chǎn)投放轉(zhuǎn)型的兩大重要抓手。一方面，制造業(yè)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同頻共振，政策紅利頻出。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長、融資主體豐富的特性利于銀行開鑿上中下游業(yè)務(wù)機(jī)遇，通過發(fā)力信貸、沉淀對公中收提振基本面表現(xiàn)。另一方面，隨大數(shù)據(jù)風(fēng)控等技術(shù)引入，逐步攻破過去小微業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)高成本痛點(diǎn)，小微業(yè)務(wù)有望在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取較高收益，賦予息差韌性。
　　配置策略：匯金底部增持，底線思維配置
　　匯金增持提振信心，穩(wěn)地產(chǎn)、一攬子化債方案筑牢政策底，有望驅(qū)動(dòng)板塊行情。銀行板塊PB(LF)0.52X(11/3)，處于較低水平；Q3基金持倉2.48%，環(huán)比上行但仍處低位。我國銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，拉長周期看上市銀行A/H平均股息率保持在4%/5%左右的高穩(wěn)定性，低估值+低倉位+高股息有望持續(xù)吸引中長線資金流入。大行資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，主導(dǎo)化債有望承接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，年初至今大行已較滬深300取得32%相對收益；此外基本面扎實(shí)、業(yè)績優(yōu)異的中小行在板塊修復(fù)時(shí)有望收獲更大彈性。個(gè)股推薦：1）高股息穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。