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事件概述：公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4673.25億元，yoy+17.70%，歸母凈利潤(rùn)81.84億元，yoy+21.94%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1328.66億元，yoy+23.20%，歸母凈利潤(rùn)為9.66億元，yoy+14.99%，我們認(rèn)為符合市場(chǎng)預(yù)期。前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出224.77億元，較去年同期多流出209.07億元，現(xiàn)金流有所承壓，我們判斷主要短期經(jīng)營(yíng)端支出較多，應(yīng)收賬款回收節(jié)奏放緩所致。
　　前三季度訂單同比穩(wěn)增，單三季度訂單承壓。據(jù)公司三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，23Q1-Q3公司新簽合同額9819.3億元，yoy+5.0%，5000萬(wàn)元以上的新簽訂單中，房屋建設(shè)/交通及基礎(chǔ)設(shè)施/冶金工程/其他分別新簽合同額4805.6/1469.9/1154.4/1738.6億元，分別yoy+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%。其中，三季度新簽合同額2600.4億元，yoy-9.8%，新簽工程合同額2498.4億元。7月-9月，公司新簽單筆合同額在10億元以上的項(xiàng)目25個(gè)，合計(jì)金額532.4億元。
　　受益“一帶一路”，海外訂單持續(xù)高增。23Q1-Q3，公司新簽海外合同額328.2億元，yoy+32.6%。據(jù)半年報(bào)，公司成功簽約孟加拉國(guó)安瓦爾綜合鋼廠160萬(wàn)噸聯(lián)合鋼廠項(xiàng)目（建成后將成為南亞地區(qū)標(biāo)桿性鋼鐵綠地項(xiàng)目）；簽約印尼MMP鎳鐵冶煉EPC項(xiàng)目（夯實(shí)了公司在全球紅土鎳礦冶煉領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位）；同期在“一帶一路”共建國(guó)家新簽了諸如柬埔寨環(huán)海鉑萊國(guó)際酒店等多個(gè)高端房建項(xiàng)目。據(jù)人民日?qǐng)?bào)海外版，“一帶一路”企業(yè)家大會(huì)上中外合作項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)簽約，大會(huì)達(dá)成了972億美元的項(xiàng)目合作協(xié)議（過(guò)去10年中央企業(yè)在140個(gè)國(guó)家投資合作項(xiàng)目5000+個(gè)，投資金額累計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億美元），其中集團(tuán)公司所屬中冶集團(tuán)巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)與新加坡綜合電池金屬有限公司簽署鎳鈷礦石供應(yīng)框架協(xié)議。10月18日，第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇在北京舉行。中冶作為深度參與和執(zhí)行“一帶一路”的央企，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有望實(shí)現(xiàn)量和質(zhì)的突破。
　　資源板塊有序擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.1億元。據(jù)半年報(bào)，上半年公司資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.81億元，yoy+19.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.1億元，占凈利潤(rùn)總額的12%，其中鎳鈷礦/鉛鋅礦/銅金礦分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.9/2.9/5.3億元；歸屬中方凈利潤(rùn)分別為9.0/0.8/0.6億元。巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦項(xiàng)目估算保有鎳資源量128萬(wàn)噸、鈷資源量14萬(wàn)噸，上半年平均達(dá)產(chǎn)率103%；累計(jì)生產(chǎn)氫氧化鎳鈷含鎳16800噸、含鈷1514噸。銷售氫氧化鎳鈷含鎳16991噸、含鈷1495噸。巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦項(xiàng)目估算保有鉛資源量39萬(wàn)噸、鋅資源量84萬(wàn)噸，上半年平均達(dá)產(chǎn)率108%，累計(jì)生產(chǎn)鉛精礦含鉛4209噸、鋅精礦含鋅22082噸。銷售鉛精礦含鉛4861噸、鋅精礦含鋅16964噸。巴基斯坦山達(dá)克銅金礦項(xiàng)目估算保有銅資源量185萬(wàn)噸；累計(jì)生產(chǎn)銅精礦含銅8573噸。巴基斯坦錫亞迪克銅礦項(xiàng)目確認(rèn)詳查探獲銅資源量300萬(wàn)噸。洛陽(yáng)中硅上半年多晶硅產(chǎn)量/銷量分別為2650/2588噸；硅基材料新產(chǎn)品產(chǎn)銷量5350噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入4.43億（其中新產(chǎn)品1.2億元），凈利潤(rùn)308萬(wàn)元。
　　盈利能力有所承壓，內(nèi)控管理略顯成效。前三季度毛利率為9.2%，yoy-0.39pct；單三季度毛利率為9.1%，yoy-1.23pct，環(huán)比持平。凈利率小幅下滑0.01pct至2.25%，單三季度凈利率下滑0.1pct。前三季度期間費(fèi)用率為5.17%，yoy-0.04pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.01pct/-0.11pct/+0.12pct，內(nèi)控效果取得有所成效。
　　投資建議
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司收入6721.46/7645.62/8745.68億元，預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)124.18/141.13/176.16億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.60/0.68/0.85元/股，對(duì)應(yīng)2023年11月3日3.27元/股收盤(pán)價(jià)5.46/4.80/ 3.85xPE。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)際形勢(shì)發(fā)生重大變化，下游需求不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。