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23Q3營(yíng)收/歸母凈利同比+23.2%/+15.2%
　　公司9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利4673/82/79億元，同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，歸母凈利基本符合我們預(yù)期（83億元）。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利1329/10 /10億元，同比+23.2%/+15.2%/-1.8%。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為118/133/148億元。A股/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值7/3xPE，考慮相對(duì)A股可比，公司今年以來(lái)持續(xù)表現(xiàn)出更快的增長(zhǎng)能力，相對(duì)H股可比，公司資源板塊市場(chǎng)價(jià)值較高，認(rèn)可給予A股/H股23年8/4xPE，維持A股/H股目標(biāo)價(jià)4.56元/2.49港元，維持A股/H股“增持”/“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　9M23收入快速增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)用率優(yōu)化，歸母凈利率同比提升
　　9M23公司毛利率9.22%，同比-0.39pct，其中23Q3為9.12%，同比-1.23pct，環(huán)比基本持平。9M23期間費(fèi)用率5.17%，同比-0.04pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.43%/1.73%/2.90%/0.11%，同比-0.01/-0.11/-0.05/+0.12pct，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率下行主要系收入增長(zhǎng)快于費(fèi)用增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.2億，同比增加5.6億，預(yù)計(jì)主要系去年同期匯兌收益較多所致。23Q3期間費(fèi)用率6.02%，同比-0.27pct，除財(cái)務(wù)費(fèi)用外，各項(xiàng)費(fèi)用率均有所降低。9M23歸母凈利率1.75%，同比+0.06pct，23Q3為0.73%，同比-0.05pct，環(huán)比-1.3pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債率同比優(yōu)化，現(xiàn)金流受規(guī)?？焖贁U(kuò)張影響短期承壓
　　23Q3末資產(chǎn)負(fù)債率74.5%，同比/環(huán)比-0.53/+0.76pct，有息負(fù)債率13.8%，同比/環(huán)比-0.93/+0.24pct。9M23經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流-225億元，同比多流出209億元，收/付現(xiàn)比分別為74.5%/78.9%，同比-16.4/-12.7pct，我們認(rèn)為主要系收入快速擴(kuò)張帶動(dòng)應(yīng)收類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模增加較多，收現(xiàn)比下降，導(dǎo)致現(xiàn)金流短期承壓。23Q3末應(yīng)收票據(jù)及賬款、合同資產(chǎn)分別為1274/1412億元，同比+161/+232億元，較22年末+288/+344億元；應(yīng)付票據(jù)及賬款、合同負(fù)債分別為2679/678億元，同比+338/-103億元，較22年末+436/-62億元。
　　9M23新簽訂單同比+5.0%，新興產(chǎn)業(yè)較快增長(zhǎng)
　　9M23公司新簽合同額9819億，同比+5.0%，其中Q3新簽2600億，同比-9.8%。9M23新簽合同額超過(guò)5000萬(wàn)的工程訂單中，四大細(xì)分板塊中房建/基建/冶金/其他板塊分別新簽4806/1470/1154/1739億元，同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%，新興產(chǎn)業(yè)較快增長(zhǎng)，其中Q3單季四大板塊訂單同比增速分別為-0.8%/-17.3%/-10.3%/-25.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，資源品價(jià)格超預(yù)期下跌。