>> 中泰證券-中國中冶(601618)2023年三季報點評：23Q3業(yè)績符合預(yù)期，有望受益城中村改造、化債提速-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
耿鵬智 |
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事件：公司發(fā)布2023三季度報告。23Q1-3，公司實現(xiàn)營收4673億元，yoy+17.7%，實現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利81.84/79.49億元，yoy+21.9%/20.4%。23Q3單季度實現(xiàn)營收1329億元，yoy+23.2%，實現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利9.66/9.68億元，yoy+15.0%/-1.8%，業(yè)績符合預(yù)期。
23Q3營收、業(yè)績高增
23Q1-3，公司實現(xiàn)營收1328.66億元，yoy+23.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.66億元，yoy+15.0%，扣非凈利潤9.68億元，yoy-1.8%。分季度看，23Q1/Q2/Q3營收分別1445/1900/1329億元，yoy+22.4%/11.0%/23.2%，實現(xiàn)歸母凈利33.72/38.46/9.66億元，yoy+25.8%/20.6%/15.0%。
毛利率、費用率保持穩(wěn)定，新簽合同額穩(wěn)增
毛利方面：23Q1-3，公司毛利率9.22%，yoy-0.39pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3毛利率分別9.45%/9.13%/9.12%，yoy分別-1.23/+0.59/-1.05pct；
費用方面：23Q1-3，公司期間費用率2.27%，同比持平，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.43% / 1.73% / 0.11% / 2.90%，yoy分別-0.01 / -0.11 / +0.12 / -0.05pct。
現(xiàn)金流方面：23Q1-3，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出224.77億元，同比多流出209.07億元；23Q3，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出79.61億元，同比多流出62.23億元。
新簽方面：23Q1-3，公司新簽合同額9819億元，yoy+5.0%；23Q3，公司新簽合同額2600億元，yoy-9.8%；分業(yè)務(wù)看，23Q1-3，新簽房建/基建/冶金合同額分別4806/1470/1154億元，yoy分別+3.1%/-3.7%/-4.8%；分區(qū)域看，23Q1-3，公司新簽海外工程合同額328.2億元，yoy+32.6%，23Q3，新簽海外工程合同額112.05億元，占總新簽額4.3%。
基本面向好：大力推進(jìn)城中村改造，地方化債提速
大力推進(jìn)城中村改造，房建高占比企業(yè)有望受益。7月21日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，擬面向21個超大特大城市推進(jìn)城中村改造工作。城中村改造市場空間：重點城市城中村建筑面積合計9.2億平方米，假設(shè)拆建比為2，單位建安成本為3600元/平方米，對應(yīng)城中村改造每年建安費用將達(dá)6638億元；城中村改造帶來的建安費用彈性：2022年，重點城市房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為5.66萬億，根據(jù)全國數(shù)據(jù)假設(shè)建安成本占房地產(chǎn)開發(fā)投資額63%，計算得到重點城市2022年建安成本為3.57萬億，進(jìn)而得到城中村改造每年建安費用占重點城市2022年建安費用18.6%，房建高占比建筑企業(yè)有望受益。23Q1-3，公司房建板塊新簽合同額4806億元，占總新簽額49%。
資金端：地方化債提速，現(xiàn)金流改善可期?？偭靠矗刂?0月20日，根據(jù)公布的發(fā)行信息統(tǒng)計，21省計劃發(fā)行特殊再融資債券合計9437.8億元，其中已發(fā)行7262.5億元、占比77.0%，上周（10.16- 10.20）已發(fā)行5518.9億元、占比58.5%。根據(jù)此前財新周刊8月報道，我國計劃允許地方政府發(fā)行1.5萬億元特殊再融資債券，目前公布的計劃發(fā)行規(guī)模占比62.9%，仍有5562.2億元的空間可以期待；分省份看，云南省、內(nèi)蒙古自治區(qū)和遼寧?。ê瑔为毎l(fā)債的大連市）計劃發(fā)行規(guī)模超1000億元、分別1076/1067/1006億元，天津、貴州省、吉林省、湖南省、廣西壯族自治區(qū)和重慶計劃發(fā)行規(guī)模在400-1000億元。我們認(rèn)為：特殊再融資債券募集資金用于償還政府存量債務(wù)，建筑企業(yè)的政府拖欠賬款有望得到償還，進(jìn)而帶動企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流、信用減值損失和利潤端改善。
優(yōu)質(zhì)海外礦山在產(chǎn)，有望受益“一帶一路”升溫
優(yōu)質(zhì)海外礦山在產(chǎn)：23H1，資源開發(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)收入為42.82億元，較2022年上半年的35.93億元增加6.89億元（增幅19.18%）。凈利潤10.1億元，毛利率34.51%。收購巴基斯坦銅礦項目：2022年，公司收購俾路支省錫亞迪克銅礦項目3個采礦權(quán)。根據(jù)階段性鉆探成果估算，該項目銅礦石資源10.14億噸，銅平均品位0.32%。
深耕“一帶一路”沿線國家，打造冶金+非鋼工程戰(zhàn)略縱深。23Q1-Q3，公司海外冶金市場開拓再次取得重要突破，成功簽約孟加拉國安瓦爾綜合鋼廠有限公司160萬噸聯(lián)合鋼廠項目，項目建成后將成為南亞地區(qū)標(biāo)桿性鋼鐵綠地項目；成功簽約印尼MMP鎳鐵冶煉EPC項目，夯實公司在全球紅土鎳礦冶煉領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)潛力大、有望受益城中村改造推進(jìn)、化債提速，我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入6831、8072、9443億元，同比增長15.25%、18.17%、16.98%，歸母凈利潤125.33、148.63（前值144.36）、172.80（前值175.24）億元，同比增長22.01%、18.59%、16.26%，對應(yīng)EPS為0.60、0.72、0.83元。現(xiàn)價對應(yīng)PE為5.57、4.70、4.04倍。按2023/2024分部業(yè)績，分別對應(yīng)分部估值合計944/1044億元，看35%/50%向上空間。當(dāng)期價值顯著低估，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：銅礦投產(chǎn)速度、產(chǎn)量不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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