>> 招商證券-宏觀周觀點(2023年11月5日)：怎么看10月全球制造業(yè)PMI同步降溫？-231105
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2023/11/6 |
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來源： |
招商證券 |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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10月國內(nèi)制造業(yè)重新掉下榮枯線，美國制造業(yè)PMI驟降至46.7（前值49），全球制造業(yè)PMI亦降至48.8（前值49.2），是臨時性因素還是庫存周期邏輯已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了？就國內(nèi)而言，今年經(jīng)濟(jì)存在4-7-10季度首月數(shù)據(jù)偏弱、季末月數(shù)據(jù)向好的節(jié)奏特征，此外，兩節(jié)長假也對10月數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動，11月有望重回枯榮線以上。高頻數(shù)據(jù)在經(jīng)歷了10月上旬的回撤后，近期明顯恢復(fù)。美國制造業(yè)PMI驟降則與10月汽車業(yè)罷工有關(guān)，同期ISM制造業(yè)PMI就業(yè)分項以及就業(yè)數(shù)據(jù)也均明顯惡化。中美權(quán)重較大，進(jìn)而10月全球制造業(yè)PMI亦結(jié)束兩連升，預(yù)計11月形勢將有所好轉(zhuǎn)，被動去庫存向主動補庫存的切換也將逐漸明朗。就隨后兩周而言，進(jìn)博會到APEC大概率進(jìn)一步釋放積極信號。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展。1）制造業(yè)PMI重新掉下榮枯線，非制造業(yè)PMI亦回落。10月制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/建筑業(yè)PMI分別錄得49.5/50.1/53.5，環(huán)比上月下降0.7/0.8/2.7。綜合PMI錄得50.7，環(huán)比下降1.3。制造業(yè)降至收縮區(qū)間，需求仍然承壓，價格回落。服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)盡管仍處于榮枯線以上，但整體居于歷史水平以下。往后看，服務(wù)業(yè)已出現(xiàn)超季節(jié)性回落，圍繞歷史均值繼續(xù)上下波動的概率較大，制造業(yè)PMI季節(jié)性環(huán)比修復(fù)方向較為確定，11月有望重回枯榮線以上。2）國慶假期結(jié)束以來，地產(chǎn)銷售持續(xù)回升且呈“以價換量”特征。10月以來商品房周度成交面積環(huán)比持續(xù)回升，截至10月29日當(dāng)周，30城商品房成交2.79萬套，成交面積305.37萬平方米，均為7月以來的最高水平。近三周的周成交套數(shù)和面積的同比降幅均持續(xù)收窄。房價則持續(xù)下行，截至10月29日當(dāng)周，全國二手房出售掛牌價指數(shù)周環(huán)比下跌0.16%，相較于去年同期同比下跌5.67%，同比降幅連續(xù)第16周擴(kuò)大。3）高頻數(shù)據(jù)在經(jīng)歷了10月上旬的回撤后，近期明顯恢復(fù)。工業(yè)生產(chǎn)方面，開工率形勢維持平穩(wěn)，水泥產(chǎn)業(yè)鏈價格高頻指標(biāo)明顯改善，工業(yè)價格反彈或表明財政政策加碼后，對投資需求的影響將逐步顯現(xiàn)。服務(wù)業(yè)流量方面，國內(nèi)執(zhí)行航班量、鐵路周貨運量、港口貨物周吞吐量、整車貨運流量指數(shù)、公共物流園吞吐量指數(shù)、主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)在10月下旬均呈上升趨勢。
中央金融工作會議召開提振市場情緒；資金面“緊平衡”，央行或加大長期資金投放力度。1）中央金融工作會議召開，再次強(qiáng)調(diào)建立化解地方債務(wù)風(fēng)險長效機(jī)制、活躍資本市場等。10月30日-31日中央金融工作會議召開，強(qiáng)調(diào)內(nèi)容有：建立化解地方債務(wù)風(fēng)險長效機(jī)制與政府債務(wù)管理機(jī)制；首提“充實貨幣政策工具箱”；強(qiáng)調(diào)完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，預(yù)計三大工程建設(shè)將得到金融重點支持；強(qiáng)調(diào)金融工作“中央事權(quán)+屬地責(zé)任”原則；重申“活躍資本市場”。會議彰顯出在未來一段時期，宏觀調(diào)控仍將加大力度，并向機(jī)制化、常態(tài)化過渡。2）多項政策文件出臺，提振市場情緒。10月30日，財政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》利于引導(dǎo)長期資金入市。11月2日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法》，實施后銀行業(yè)資本充足水平總體穩(wěn)定、平均資本充足率穩(wěn)中有升。國家安全部發(fā)表題為《做金融安全的堅定守護(hù)者》的文章，警告“做空”，提振權(quán)益市場投資者的風(fēng)險偏好與交易情緒。3）預(yù)計11月資金面整體處于“緊平衡”狀態(tài)。當(dāng)前，財政、貨幣投融資期限錯配與節(jié)奏協(xié)調(diào)，是影響流動性的核心因素。預(yù)計11月資金面處于“緊平衡”狀態(tài)。為平衡政府債發(fā)行帶來的資金回籠壓力，央行可能加大長期資金投放力度。在現(xiàn)有的政策工具箱中，降準(zhǔn)、MLF、TMLF、PSL與SPV均可提供長期資金供給，但實際投放情況則取決于政府債的發(fā)行節(jié)奏與集中度。
美國就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下滑，美聯(lián)儲再次暫停加息，距離結(jié)束加息還差一點點。1）美國基本面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差，疊加油價下挫、聯(lián)儲再次跳過加息，美債收益率加速下行。10月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增15萬人，預(yù)期18萬人，前值29.7萬人；失業(yè)率3.9%，預(yù)期和前值為3.8%。非農(nóng)數(shù)據(jù)反映出罷工潮所致的就業(yè)放緩、移民勞動者回歸和工資增速的穩(wěn)定回落，勞動力市場在持續(xù)均衡降溫。美國10月ISM制造業(yè)PMI下降至46.7，大幅低于預(yù)期49，非制造業(yè)PMI上行至53.6表現(xiàn)較好。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差疊加美國財政部公布長債發(fā)行計劃放緩，美債收益率加速回落。2）美聯(lián)儲再次暫停加息，距離結(jié)束加息還差一點點。11月FOMC鮑威爾提到美國經(jīng)濟(jì)韌性特別是消費超預(yù)期可能是低估了私人部門資產(chǎn)負(fù)債表實力的結(jié)果，目前這一邏輯正在逆轉(zhuǎn)。從鮑威爾講話所透露的信息來看，若就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，通脹上行風(fēng)險就有望降溫，美聯(lián)儲就可以結(jié)束緊縮政策。但就業(yè)是慢變量，12月FOMC前還有兩期就業(yè)數(shù)據(jù)，因此12月FOMC的懸念不低，因而暫時無法判斷10年期美債收益率的短期走勢，但2024年美聯(lián)儲降息及美債收益率大幅下行為大概率。3）日本央行微調(diào)YCC。日本央行10月議息會議維持寬松立場不變，微調(diào)收益率曲線控制（YCC）政策，將10年期國債收益率“1%的剛性上限”改成“1%的參考上限”，背景為日本通脹形勢較好且Q2以來美日利差擴(kuò)大、日元匯率持續(xù)承壓。未來一年BOJ
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