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事件：11月3日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布：2023年10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增15萬(wàn)人，前值29.7萬(wàn)人；失業(yè)率在3.9%，前值3.8%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　10月美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)反映出罷工潮所致的就業(yè)放緩、移民勞動(dòng)者回歸和工資增速的穩(wěn)定回落。1）10月非農(nóng)新增15萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人，實(shí)際值與預(yù)期之差主要由于制造業(yè)罷工活動(dòng)的拖累。同時(shí)，前兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)再現(xiàn)下修，9月非農(nóng)新增初值33.6萬(wàn)人，本月下修至29.7萬(wàn)人；8月非農(nóng)新增從修正值22.7萬(wàn)人再度下調(diào)至16.5萬(wàn)人，低于初值18.7萬(wàn)人。2）分結(jié)構(gòu)來(lái)看：根據(jù)BLS，本月制造業(yè)的就業(yè)下降了3.5萬(wàn)人，主要反映了全美汽車工人聯(lián)合會(huì)(UAW)罷工3.3萬(wàn)人的影響，10月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI亦驟降至46.7%（前值49.0%）。美國(guó)制造業(yè)在新增就業(yè)數(shù)據(jù)下降的同時(shí)，10月時(shí)薪增速0.1%，汽車業(yè)罷工活動(dòng)致使通用和福特等達(dá)成了漲薪25%的臨時(shí)協(xié)議，尚未體現(xiàn)在本期數(shù)據(jù)中。建筑業(yè)提速至2.3萬(wàn)人（前值1.3萬(wàn)人），近月建筑業(yè)的就業(yè)景氣主因美國(guó)基建和制造業(yè)建筑投資已連續(xù)三個(gè)季度上行，當(dāng)然30年抵押貸款利率升至7.6%的高位，約束了地產(chǎn)銷售與住宅投資的彈性。教育和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的非農(nóng)新增提速至8.9萬(wàn)人（前值7.8萬(wàn)人），對(duì)整體新增非農(nóng)的拉動(dòng)占比達(dá)到59%。Kaiser Permanente醫(yī)療系統(tǒng)的7.5萬(wàn)員工在數(shù)日罷工活動(dòng)后達(dá)成了初步協(xié)議，包括薪資上漲和福利補(bǔ)貼等等，罷工影響未再進(jìn)一步惡化。本月整體非農(nóng)的另一個(gè)主要拉動(dòng)來(lái)自州和地方政府，新增4.8萬(wàn)人，與上月基本持平。休閑和酒店業(yè)10月新增邊際放緩至1.9萬(wàn)人（前值7.4萬(wàn)人）。
　　其他數(shù)據(jù)反映出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在持續(xù)均衡降溫。在勞動(dòng)參與率小幅下降至62.7%的情況下，10月失業(yè)率反彈至3.9%。時(shí)薪增速同比繼續(xù)回落至4.1%（前值4.3%），環(huán)比0.2%（前值0.3%）。值得注意的是，移民勞動(dòng)者的勞動(dòng)參與率本月已上升至66.6%，美聯(lián)儲(chǔ)近期表態(tài)亦指向移民回歸常態(tài)化正在幫助勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給缺口調(diào)整。在移民勞動(dòng)者回歸的背景下，供需均衡有利于對(duì)沖部分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性薪資增速上行。
　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債10年期收益率加速回落至4.56%附近，在本周美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)表態(tài)和財(cái)政部下調(diào)四季度融資規(guī)模之后，美債長(zhǎng)端收益率從4.9%附近高位開始回調(diào)，而本月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)均支持美債長(zhǎng)端收益率的進(jìn)一步下行。
　　我們?cè)?月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)《軟著陸不是首要目標(biāo)》中指出，美國(guó)距離就業(yè)數(shù)據(jù)惡化僅一步之遙，目前看該判斷正在逐步兌現(xiàn)。但需要注意的是，汽車業(yè)罷工已經(jīng)結(jié)束，且就業(yè)數(shù)據(jù)本身是慢變量，若11月就業(yè)并未加速惡化或者美債收益率回落令美股再度反彈，那么12月美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能繼續(xù)加息，2024年降息預(yù)期也可能會(huì)進(jìn)一步弱化。換言之，我們認(rèn)為2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息及美債收益率大幅下行，但也要警惕短期的不確定性甚至尾部風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期；巴以局勢(shì)超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期。