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事件：當(dāng)?shù)貢r間10月30日-31日，日本央行召開金融政策決策會議，會后發(fā)布政策聲明和每3個月更新一次的經(jīng)濟展望報告。
　　日本央行維持寬松立場和購債計劃不變、微調(diào)YCC政策、上調(diào)通脹預(yù)期。
　　1）維持寬松立場不變。日本央行將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%、將10年期國債收益率目標(biāo)維持在0%附近不變。發(fā)布11月份債券購買計劃，保持購債規(guī)模和頻率不變。
　　2）微調(diào)收益率曲線控制（YCC）政策措辭，調(diào)整力度不及市場預(yù)期。本次的政策聲明中日本央行表示“10年期國債收益率上限以1%作為參考，繼續(xù)大規(guī)模購債并做出靈活反應(yīng)”。上一次7月份調(diào)整YCC政策時的措辭為“將±0.5%作為10年期國債收益率波動的參考區(qū)間。日本央行將以1%的固定利率進(jìn)行購債操作?！币簿褪钦f，本次政策會議將10年期日債收益率曲線的控制從7月份的“0.5%的參考上限、1%的剛性上限”改成了當(dāng)前的“1%的參考上限”。（見圖1）
　　日本央行表示“如果收益率上限保持剛性，副作用將變得更大。改善YCC政策的靈活性是合適的?！闭邲Q議發(fā)布前，市場期待YCC政策或有明顯調(diào)整，導(dǎo)致日元連續(xù)兩日大漲。政策決議發(fā)布后，日本央行立場比市場預(yù)期鴿派，日元回落。
　　3）調(diào)高通脹和經(jīng)濟預(yù)測。對于經(jīng)濟增長，上調(diào)2023年、2024年、2025年實際GDP增速的預(yù)期中值分別為2.0%、1.0%、1.0%（7月份的預(yù)期中值分別為1.3%、1.2%、1.0%）。對于通脹，上調(diào)2023年核心CPI（剔除新鮮食品）增速預(yù)期中值至2.8%（7月預(yù)期2.5%），大幅上調(diào)2024年核心CPI增速預(yù)期中值至2.8%（7月預(yù)期1.9%）。
　　此次微調(diào)YCC政策的背景：1）日本通脹形勢較好且GDP維持增長。日本受低通脹困擾，核心通脹增速（日本核心CPI的口徑為剔除新鮮食品）常年在2%的目標(biāo)以下。2022年4月在能源價格的推動下核心CPI同比增速突破2%，今年9月錄得2.8%，已連續(xù)18個月位于目標(biāo)以上。截至今年6月，私營部門薪資同比增速亦在2%以上。日本今年一、二季度GDP當(dāng)季同比分別為4.0%和5.1%。2）美日利差擴大和日元匯率持續(xù)承壓。市場美聯(lián)儲將在利率高位維持更長時間，推動美債利率升破5%，在此背景下，10年期美日國債利差從今年Q1末的300BP左右持續(xù)擴大，10月份達(dá)到410BP以上。日元匯率Q1末位于132，10月份跌破150。
　　展望：日本央行正在謹(jǐn)慎向市場傳遞政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期。植田和男在發(fā)布會上強調(diào)通脹和經(jīng)濟前景的不確定性，表示保持政策調(diào)整的靈活性。此外，植田和男還表示“在物價出現(xiàn)足夠的正循環(huán)之前，我們與目標(biāo)仍存在距離”“明年春季的薪資談判是一個重要事件”。總的來看，日本央行正在謹(jǐn)慎地向市場傳達(dá)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。預(yù)計日央行逐步取消YCC政策甚至負(fù)利率的時間表不再遙遠(yuǎn)。
　　BOJ退出YCC甚至負(fù)利率將是未來一年全球金融市場的核心矛盾之一。從2012年QQE到2016年負(fù)利率與YCC，伴隨著日債收益率驟降，日本金融機構(gòu)大量增持海外資產(chǎn)。進(jìn)而，BOJ政策反轉(zhuǎn)或?qū)韮牲c短期沖擊：1）日資或?qū)p持海外股票市場；2）套利交易易于出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，也會給海外流動性造成一定“抽水”效果。
　　從中長期資本流動來看，日本金融機構(gòu)的配置行為也將逆轉(zhuǎn)。實際上日本金融機構(gòu)長期海外配置資金自2022年以來已經(jīng)在逐步削減國際頭寸。如果日央行結(jié)束YCC甚至負(fù)利率政策，存量資金回流日本本土，尤其美債可能將遭受減持壓力。
　　風(fēng)險提示：日本央行貨幣政策超預(yù)期，日本經(jīng)濟基本面超預(yù)期。