>> 招商證券-2023年11月美聯(lián)儲議息會議點(diǎn)評：還差一點(diǎn)點(diǎn)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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接連兩次暫停，美聯(lián)儲還會繼續(xù)加息嗎？去年以來我們一直強(qiáng)調(diào)，雙目標(biāo)制之下，最終將由就業(yè)（惡化）打敗通脹（約束）令美聯(lián)儲結(jié)束加息，本次FOMC中鮑威爾表達(dá)了類似看法。當(dāng)然，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)韌性，并猜測或與私人部門資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力超預(yù)期有關(guān)。但，我們觀察到疫后美國“居民資產(chǎn)負(fù)債表改善優(yōu)化現(xiàn)金流量表提振消費(fèi)”的邏輯似有逆轉(zhuǎn)，罷工也令10月ISM制造業(yè)PMI驟降。但就業(yè)是慢變量，12月FOMC前仍有兩期就業(yè)數(shù)據(jù)，短期內(nèi)不確定性仍高。相對確定的是，加息周期臨近尾聲且縮表仍然持續(xù)，10年期美債收益率與2年期的利差有望進(jìn)一步收斂并將在加息結(jié)束后轉(zhuǎn)正。另外，美股大概率延續(xù)跌勢。
美聯(lián)儲加息周期第三次節(jié)奏放緩：結(jié)束加息的必經(jīng)之路，但12月仍有懸念。美聯(lián)儲再次宣布暫停一次加息，維持950億美元/月縮表計劃，均符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲加息周期中第三次放緩節(jié)奏，也是結(jié)束加息的必經(jīng)之路。進(jìn)而，雖然符合預(yù)期且12月仍有懸念，但美股、美債仍在會后表現(xiàn)強(qiáng)勁。
關(guān)于鮑威爾講話，有四點(diǎn)值得關(guān)注。1）盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但美聯(lián)儲亦存擔(dān)憂。鮑威爾提到利率上升抑制了地產(chǎn)與投資等領(lǐng)域。2）強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲的雙目標(biāo)，就業(yè)轉(zhuǎn)弱似乎是美聯(lián)儲不再收緊的前提。鮑威爾認(rèn)為“勞動力市場仍然吃緊，但供需狀況繼續(xù)趨于平衡”、“若經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)高于潛在水平，或者勞動力市場的緊張狀況不再緩解，可能會使通脹面臨進(jìn)一步上升的風(fēng)險，并可能導(dǎo)致進(jìn)一步收緊貨幣政策”。3）從“擔(dān)心做得不夠”到“已經(jīng)走得夠遠(yuǎn)”。在實(shí)施緊縮周期的第一年左右，美聯(lián)儲所認(rèn)為的風(fēng)險完全在于做得不夠。而現(xiàn)在已經(jīng)走得夠遠(yuǎn)了，風(fēng)險已經(jīng)變得更加雙向。4）美聯(lián)儲并不認(rèn)為出現(xiàn)了“工資-通脹”螺旋。
鮑威爾提到美國經(jīng)濟(jì)韌性特別是消費(fèi)超預(yù)期可能是低估了私人部門資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力的結(jié)果，目前這一邏輯正在逆轉(zhuǎn)。2020-2022年美國出現(xiàn)了“居民資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化現(xiàn)金流量表改善提振消費(fèi)”邏輯。疫后美國居民資產(chǎn)負(fù)債表改善或受益于兩因素：一方面是遺產(chǎn)繼承；另一方面則是股市與房地產(chǎn)帶來的財富效應(yīng)。上述變化使得2020-2022年很多人喪失工作意愿導(dǎo)致美國就業(yè)缺口較大、推升了時薪，進(jìn)而令參與就業(yè)群體的現(xiàn)金流量表得以改善。資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表改善邏輯又持續(xù)提振消費(fèi)。今年以來勞動力參與率上升，且失業(yè)率亦小幅走高，表明目前這一邏輯正在逆轉(zhuǎn)。
距離結(jié)束加息還差一點(diǎn)點(diǎn)。從鮑威爾講話所透露的信息來看，若就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，通脹上行風(fēng)險就有望降溫，美聯(lián)儲就可以結(jié)束緊縮政策。正如我們?nèi)ツ暌詠硪恢睆?qiáng)調(diào)的，基于美聯(lián)儲的雙目標(biāo)，最終將由就業(yè)（惡化）打敗通脹（約束）令美聯(lián)儲結(jié)束加息甚至轉(zhuǎn)向降息。美國10月ISM制造業(yè)PMI就業(yè)分項由前值51.2跌落至46.8，表明汽車等行業(yè)罷工已經(jīng)對就業(yè)及產(chǎn)出產(chǎn)生了極大負(fù)面影響。進(jìn)而，即將公布的美國10月就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱的概率不低。若罷工進(jìn)一步向其他行業(yè)蔓延并引發(fā)更多裁員，那么，美聯(lián)儲就有望正式轉(zhuǎn)向。但就業(yè)是慢變量，且12月FOMC前還有兩期就業(yè)數(shù)據(jù)，因此12月FOMC的懸念不低。耐心等待比著急下定論要更穩(wěn)妥。
美債、美股怎么走？首先，12月議息會議仍有懸念意味著暫時無法判斷10年期美債收益率的短期走勢，但因加息周期臨近尾聲且縮表仍然持續(xù)，10年期美債收益率與2年期的利差有望進(jìn)一步收斂并將在加息結(jié)束后轉(zhuǎn)正。另外，美股大概率延續(xù)跌勢。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)與通脹形勢超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；美國銀行業(yè)風(fēng)險超預(yù)期。
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