>> 中泰證券-策略周刊：如何看待中央金融工作會(huì)議釋放的信號(hào)？-231104
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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投資要點(diǎn)
一、中央金融工作會(huì)議對(duì)資本市場影響深遠(yuǎn)
2023年10月30至31日，中央金融工作會(huì)議在北京正式舉行。本次金融工作會(huì)議將推進(jìn)國內(nèi)金融高質(zhì)量發(fā)展作為發(fā)展主題、將深化金融端供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為發(fā)展主線，堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代化的金融體系。
鑒于政策利好信號(hào)頻發(fā)，我們認(rèn)為未來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大金融板塊。首先，金融板塊或是后續(xù)金融改革、整合預(yù)期及中長期資金入市的雙重利好提振的方向。我們認(rèn)為，會(huì)議加速了金融整合的預(yù)期。面臨金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，龍頭金融機(jī)構(gòu)需要發(fā)揮多元融資服務(wù)，以助力全面注冊(cè)制之下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)質(zhì)量。故大型金融機(jī)構(gòu)在金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的責(zé)任及作用更大，預(yù)計(jì)證券行業(yè)龍頭相互協(xié)同、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的趨勢或更加明顯，以實(shí)現(xiàn)競爭優(yōu)勢互補(bǔ)。其次，平準(zhǔn)基金入市預(yù)期逐漸增強(qiáng)。平準(zhǔn)基金入市本質(zhì)上是化解市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以證金、匯金增持為主要形式或不斷提振市場信心的修復(fù)。10月份以來以匯金為代表的中長期資金不斷增持大金融板塊，而大金融板塊作為市場穩(wěn)健類板塊當(dāng)前估值進(jìn)入底部區(qū)域，或迎來配置時(shí)機(jī)。另一方面，市場長線資金入市利好大金融板塊。近期，以社?；馂榇淼闹虚L期資金強(qiáng)調(diào)“A股進(jìn)入了長期配置價(jià)值的窗口期，要強(qiáng)化逆周期投資思維”。在此背景之下，金融類公司憑借龐大的資產(chǎn)規(guī)模和穩(wěn)定的業(yè)績收入使其市值和股價(jià)在周期輪動(dòng)中往往具備韌性，或贏得以社?；馂榇淼闹虚L期資金“青睞”。
二、10月PMI有所回落，經(jīng)濟(jì)向好基本面未變
自今年3月以來，我們對(duì)市場整體持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，但明確提示短期無需恐慌。外長訪美，萬億國債增發(fā)等政策信號(hào)出現(xiàn)后，我們?cè)俣葟?qiáng)調(diào)：本輪反彈的右側(cè)信號(hào)已基本確立，且反彈的高度和時(shí)間均可高看一線。但實(shí)際上，周中指數(shù)階段性震蕩，主要受到了PMI不及預(yù)期的影響。本周PMI指數(shù)超季節(jié)性放緩。
10月制造業(yè)PMI較上月有所回落，并且再次回落至收縮區(qū)間。10月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.5%，前值為50.2%，較前值下行0.7個(gè)百分點(diǎn)。10月非制造業(yè)PMI指數(shù)50.6%，前值為51.7%，較前值下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。10月財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)為49.5%，相較前值下降1.1%，是自7月份以后首次跌破50%的景氣度臨界值。10月官方綜合PMI指數(shù)為50.7%，前值為52%，大幅度下降1.3%。
從結(jié)構(gòu)上看，10月制造業(yè)PMI反映出了產(chǎn)需兩端均有回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，要改善這一狀況還需要期待后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長政策的實(shí)施。但總體來看，10月制造業(yè)PMI的回落主要受“十一”長假期間工業(yè)生產(chǎn)有所放緩、節(jié)前部分需求提前釋放、“雙十一”促銷虹吸效應(yīng)影響本月訂單等因素影響，且非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)雖均有所回落，但均高于50%的臨界點(diǎn)，但仍處于景氣區(qū)間，均表明當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的基本面未變。未來，隨著增發(fā)國債等一系列穩(wěn)增長政策不斷落地生效，制造業(yè)景氣將呈現(xiàn)回暖趨勢，并有望于近期重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。
我們一直強(qiáng)調(diào)，中央財(cái)政發(fā)力或是扭轉(zhuǎn)市場趨勢的關(guān)鍵因素，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能有望逐漸增強(qiáng)，帶來順周期板塊投資機(jī)遇。本輪1萬億國債即屬于框架內(nèi)的中央財(cái)政刺激，中央財(cái)政發(fā)力或是扭轉(zhuǎn)市場趨勢的關(guān)鍵因素。
綜上，我們?nèi)韵嘈沤?jīng)濟(jì)向好趨勢總體不變，明確提示短期無需恐慌，在中美元首會(huì)晤預(yù)期與平準(zhǔn)基金入市預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的反彈右側(cè)已基本確立的基礎(chǔ)上，框架內(nèi)的中央財(cái)政政策超預(yù)期發(fā)力所透露的政策信號(hào)將使得本輪反彈的時(shí)間和空間均或?qū)⒏呖匆痪€。本輪反彈的級(jí)別或不僅是過去半年以來的階段性新高，亦或是未來半年最重要的行情，建議積極把握本輪反彈的機(jī)會(huì)，關(guān)注超跌中彈性較大的：恒生科技、非銀、新能源等反彈機(jī)會(huì)。
三、投資建議
本輪超跌反彈在級(jí)別、時(shí)間、空間上進(jìn)一步拓展和上調(diào)，建議積極把握。就配置方向而言：
1）中美元首會(huì)晤預(yù)期與平準(zhǔn)基金入市預(yù)期共同驅(qū)動(dòng)指數(shù)反彈，中央財(cái)政加杠桿令本輪反彈或更高看一線。如同去年10月宏觀變量重要變化后，指數(shù)反彈的第一階段重點(diǎn)將是“超跌+權(quán)重”，即：恒生科技、非銀、新能源+順周期。其中，在“以人民為中心”的理念下，除了本輪救災(zāi)水利建設(shè)外，我們預(yù)計(jì)明年初圍繞年輕租客的城中村改造亦將得到較大力度的中央財(cái)政發(fā)力加碼，建材板塊或相對(duì)受益。
2）指數(shù)在經(jīng)歷超跌反彈后，市場或再次進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情階段，如同今年1-3月的AI行情。建議配置預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力樂觀的軍工、信創(chuàng)、電網(wǎng)建設(shè)等板塊。其中，今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國企改革的催化，軍工板塊或有較大的發(fā)力空間；信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2022年政策重點(diǎn)提及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、“數(shù)字政府”等支持政策，政策發(fā)力趨勢整體樂觀；電力市場改革政策加速催化，或帶來改革成效初顯，投資機(jī)會(huì)與市場預(yù)期相對(duì)樂觀。
3）立足更長周期，在四季度市場由超跌反彈到結(jié)構(gòu)性行情過渡后，在明年配置的過程中需要注意防御，建議關(guān)注醫(yī)藥以及電力等高分紅板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：考慮到
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