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核心觀點(diǎn)
　　2023Q3公司實現(xiàn)營收63.68億元，同比下降35.3%，環(huán)比下降25.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.79億元，同比下降27.1%，環(huán)比下降4.6%。ABC產(chǎn)能建設(shè)加碼，公司規(guī)劃濟(jì)南10GWABC電池項目，目前已開展前期籌備工。公司ABC技術(shù)領(lǐng)先，具備美觀性和高性能優(yōu)勢。報告期毛利率創(chuàng)單季度新高，同時公司海外渠道建設(shè)初見成效。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)能爬坡，公司有望盈利能力有望維持高位。
　　事件
　　公司發(fā)布三季度報告。
　　2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入226.17億元，同比下降12.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤為18.87億元，同比增長35.8%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.35億元，同比增長44.2%。分季度來看，2023Q3公司實現(xiàn)營收63.68億元，同比下降35.3%，環(huán)比下降25.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.79億元，同比下降27.1%，環(huán)比下降4.6%。
　　簡評
　　產(chǎn)能建設(shè)加碼，預(yù)計24年年中具備25GWABC電池產(chǎn)能
　　產(chǎn)能方面，上半年公司珠海6.5GWABC電池產(chǎn)能實現(xiàn)投產(chǎn)，公司義烏15GW電池及組件產(chǎn)能正在建設(shè)中，預(yù)計將于2024年二季度全部建成投產(chǎn)，珠海3.5GW電池擴(kuò)產(chǎn)項目及10GW組件項目有望年底前落地。同時公司規(guī)劃濟(jì)南10GWABC電池項目，目前已開展前期籌備工作。預(yù)計2024年年中公司ABC電池產(chǎn)能將達(dá)25GW。
　　ABC技術(shù)領(lǐng)先，具備美觀性和高性能優(yōu)勢
　　ABC產(chǎn)品正面無柵線，美觀性高。截至目前公司ABC電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.5%，ABC組件量產(chǎn)交付效率可達(dá)24%。成本方面，公司應(yīng)用了全球首創(chuàng)的無銀技術(shù)，大幅降低ABC成本。公司182尺寸72版型組件交付功率已達(dá)620W。根據(jù)歐洲光伏權(quán)威機(jī)構(gòu)TaiyangNews數(shù)據(jù)，ABC組件全生命周期發(fā)電量相較目前市場主流的同等面積PERC組件可提高15%以上。
　　毛利率創(chuàng)單季度新高，海外渠道建設(shè)初見成效。
　　Q3公司毛利率達(dá)24.32%，環(huán)比增長6.6pct，創(chuàng)公司單季度毛利率新高。隨著公司ABC產(chǎn)能逐步爬坡，公司前期投入費(fèi)用有望逐步攤銷，看好公司盈利能力維持高位。此外，公司海外渠道布局順利，報告期公司與荷蘭VDH、比利時知名分銷商Gutami、英國最大分銷商Segen簽訂供貨協(xié)議。
　　盈利預(yù)測：公司ABC電池片技術(shù)領(lǐng)先。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為21.60、17.19、23.11億元，對應(yīng)11月2日收盤價PE分別為15.1、19.0、14.1倍，維持“買入”評級
　　風(fēng)險分析
　　1、行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險。如果行業(yè)增速不及預(yù)期，將會對公司電池及ABC組件出貨以及盈利能力造成較大的負(fù)面影響。
　　2、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。公司ABC電池及組件產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，若后續(xù)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，公司營收及盈利能力將受到負(fù)面影響。
　　3、ABC電池技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。公司ABC技術(shù)具備差異化優(yōu)勢，若后續(xù)電池技術(shù)進(jìn)展落后于其他一線企業(yè)，那么公司的盈利能力以及產(chǎn)品競爭力上將受到負(fù)面影響。
　　4、公司于2023年8月18日收到上海證券交易所出具的問詢函，提示注意相關(guān)風(fēng)險