>> 平安證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)周報：風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利水平有望回升，Solaredge指引四季度延續(xù)下滑-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1431KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
皮秀 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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平安觀點(diǎn)：
本周（2023.10.30-11.3）新能源細(xì)分板塊行情回顧。風(fēng)電指數(shù)（866044.WI）下跌0.92%，跑輸滬深300指數(shù)1.53個百分點(diǎn)。截至本周，風(fēng)電板塊PE_TTM估值約19.55倍。本周申萬光伏設(shè)備指數(shù)（801735.SI）下跌3.61%，其中，申萬光伏電池組件指數(shù)下跌5.42%，申萬光伏加工設(shè)備指數(shù)下跌3.12%，申萬光伏輔材指數(shù)下跌0.92%，當(dāng)前光伏板塊市盈率約12.19倍。本周儲能指數(shù)（884790.WI）下跌1.32%，當(dāng)前儲能板塊整體市盈率為21.65倍；氫能指數(shù)（8841063.WI）上漲0.27%，當(dāng)前氫能板塊整體市盈率為17.95倍。
本周重點(diǎn)話題
風(fēng)電：風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利水平有望回升。根據(jù)我們估算，三季度主要風(fēng)機(jī)企業(yè)的陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)處于虧損或盈虧平衡的狀態(tài)，部分前期盈利的企業(yè)因?yàn)榈蛢r訂單的交付也呈現(xiàn)較明顯的盈利水平下滑。我們認(rèn)為：（1）國內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)全行業(yè)整體虧損，少數(shù)頭部企業(yè)盈虧平衡，盈利水平步入底部區(qū)間，未來陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平下行空間較小。（2）風(fēng)機(jī)企業(yè)有望迎來多重的盈利增長點(diǎn)：風(fēng)機(jī)企業(yè)加快海外拓展，目前金風(fēng)、遠(yuǎn)景等企業(yè)已經(jīng)獲得批量的海外陸上風(fēng)機(jī)訂單，明陽智能、電氣風(fēng)電的海上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)在海外市場逐步突破，未來風(fēng)機(jī)企業(yè)海外業(yè)務(wù)的較快發(fā)展助力整體盈利水平提升；國內(nèi)海上風(fēng)電需求端迎來拐點(diǎn)，2024年新增裝機(jī)有望快速增長，由于海上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利情況明顯好于陸上，頭部企業(yè)海上風(fēng)機(jī)出貨量的增長將推升整體盈利水平；風(fēng)機(jī)企業(yè)加快布局風(fēng)電場業(yè)務(wù)，未來風(fēng)電場運(yùn)營和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤將明顯增厚。（3）當(dāng)前多家頭部風(fēng)機(jī)企業(yè)PB處于1.0-1.5倍之間，且資產(chǎn)質(zhì)量較高，估值吸引力突出。綜上，風(fēng)機(jī)企業(yè)陸上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平見底或步入底部區(qū)間，未來其他業(yè)績增長點(diǎn)可見度較高，當(dāng)前估值水平低，投資價值凸現(xiàn)。
光伏：新型電池連獲效率突破，國際異質(zhì)結(jié)大會共促產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近期，TOPCon、鈣鈦礦、晶硅-鈣鈦礦疊層等各類新型電池連獲效率突破，第六屆國際異質(zhì)結(jié)大會在宣城舉辦，光伏新技術(shù)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。華晟新能源預(yù)計，隨著無主柵技術(shù)導(dǎo)入量產(chǎn)，2023年底HJT硅片+電池+組件三個環(huán)節(jié)成本總和有望與TOPCon持平；2024年銅互聯(lián)技術(shù)將助力HJT實(shí)現(xiàn)26.5%的量產(chǎn)效率，量產(chǎn)組件平均功率或?qū)⑦_(dá)到735-740W；2027年前后，HJT鈣鈦礦疊層電池初步產(chǎn)業(yè)化成功，有望迎來GW級產(chǎn)能和出貨。當(dāng)前，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下行，各環(huán)節(jié)競爭趨于激烈，新型電池發(fā)展或使企業(yè)間業(yè)績分化凸顯。預(yù)計中短期內(nèi)TOPCon仍是性價比最優(yōu)的N型電池類型，部企業(yè)持續(xù)動態(tài)引領(lǐng)新技術(shù)導(dǎo)入，各家TOPCon產(chǎn)品效率、良率、成本控制、盈利水平或逐步形成分化，看好TOPCon龍頭持續(xù)研發(fā)和盈利能力。2023年HJT降本增效與客戶驗(yàn)證快速推進(jìn)，未來行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有望繼續(xù)增長，2024年是HJT實(shí)現(xiàn)盈利、滿足投資回收期要求、走向無銀化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。整體看，HJT能否實(shí)現(xiàn)盈利、單位盈利能否超越TOPCon、回收周期是否短于TOPCon將是頭部光伏企業(yè)會否大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的重要考量。BC路線方面，愛旭與隆基在成本、良率、工藝控制等方面壁壘較為深厚，差異化競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)大規(guī)模鋪開XBC技術(shù)應(yīng)用或仍需一定時間。
儲能&氫能：Solaredge三季度業(yè)績下滑，四季度業(yè)績?nèi)詫⑤^為低迷。Solaredge第三季度實(shí)現(xiàn)單季度營收7.25億美元，同比減少13.3%；凈虧損0.61億美元，由盈轉(zhuǎn)虧。第三季度，由于渠道庫存高于預(yù)期、下游安裝速度低于預(yù)期，公司來自歐洲經(jīng)銷商的積壓訂單出現(xiàn)了大量取消或延遲，收入大幅下滑。公司預(yù)計2023年第四季度營收在3.0-3.5億美元之間，環(huán)比進(jìn)一步下降52-59%。總結(jié)Solaredge對歐美市場的討論，整體情況如下：1.歐洲戶用光伏市場面臨較大庫存壓力，公司預(yù)計去庫存需要2-3個季度。2.工商業(yè)光伏市場成為一抹亮色，美國市場逐步回暖、意大利市場增長強(qiáng)勁。受益于產(chǎn)業(yè)鏈低廉的價格，海外工商業(yè)光伏裝機(jī)有望率先回暖，帶動逆變器需求提升。3.戶用光伏配儲比例提升，戶儲市場增長空間廣闊。公司觀察到美國市場特別是加州市場戶用光伏配儲比例明顯提升，隨著市場逐步適應(yīng)NEM 3.0環(huán)境，戶用儲能市場增長空間有望打開。
整體而言，高庫存對海外戶用光儲市場形成一定壓力，但工商業(yè)市場的回暖有望部分抵消戶用市場的影響；長期來看，配儲率的提升有望顯著提振美國等市場的戶儲需求，為相關(guān)企業(yè)打開增長空間。
投資建議。風(fēng)電板塊：看好風(fēng)機(jī)板塊競爭格局的優(yōu)化以及風(fēng)機(jī)企業(yè)加速出海，建議關(guān)注明陽智能、三一重能、運(yùn)達(dá)股份等，同時看好逐步打開海外市場且估值具有吸引力的管樁和海纜龍頭，包括大金重工、東方電纜等。光伏板塊：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)競爭加劇的態(tài)勢，未來的競爭格局和盈利水平仍待進(jìn)一步觀望，建議關(guān)注滲透率正在快速提升的N型電池環(huán)節(jié)，包括捷佳偉創(chuàng)、鈞達(dá)股份等。儲能&氫能板塊：儲能產(chǎn)業(yè)鏈需求增速放緩，同時國內(nèi)企業(yè)競爭較為激烈，建議關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)和資金實(shí)力強(qiáng)的頭部公司，包括鵬輝能源、科華數(shù)據(jù)、陽光電源等。氫能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即，綠氫電解槽有望先行，建議關(guān)注電解槽相關(guān)彈性標(biāo)的昇輝科技、華電重工等。<
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