>> 平安證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)點評：Solaredge三季報業(yè)績驟降，工商業(yè)逆變器表現(xiàn)較好-231103
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 670KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
皮秀 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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事項：
光儲逆變器企業(yè)Solaredge（SEDG.O）公布2023年三季度業(yè)績。根據(jù)其官網(wǎng)披露的業(yè)績信息，2023年前三季度（1-9月），公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.68億美元，同比增長48.5%；歸母凈利潤6.92億美元，同比增長54.9%。第三季度，公司實現(xiàn)單季度營收7.25億美元，同比減少13.3%；凈虧損0.61億美元，由盈轉(zhuǎn)虧。
平安觀點：
高庫存和需求疲軟導(dǎo)致訂單大量取消，公司營收下滑明顯。Solaredge是國際領(lǐng)先的光儲逆變器企業(yè)，總部位于以色列。公司產(chǎn)品涵蓋戶用和工商業(yè)市場，具體包括組串式逆變器、優(yōu)化器和儲能電池等。公司主要覆蓋歐洲和美國市場，其三相產(chǎn)品在德國、荷蘭等市場競爭力出色。第三季度，公司逆變器出貨量27.4萬臺，較第二季度（33.5萬臺）下降約18%；優(yōu)化器出貨量326.6萬臺，較第二季度（553.1萬臺）下降約41%；儲能電池出貨量121MWh，較第二季度（269MWh）下降55%。
公司Q3營收下滑明顯，2023年第三季度，公司實現(xiàn)單季度營收7.25億美元，同比減少13.3%，環(huán)比減少26.8%。第三季度，由于渠道庫存高于預(yù)期、下游安裝速度低于預(yù)期，公司來自歐洲經(jīng)銷商的積壓訂單出現(xiàn)了大量取消或延遲，收入大幅下滑。公司預(yù)計2023年第四季度營收在3.0-3.5億美元之間，環(huán)比進(jìn)一步下降52-59%。公司估計，如果考慮庫存積壓的情況，公司產(chǎn)品終端出貨有望達(dá)到每季度6-7億美元；公司據(jù)此估計，庫存水平恢復(fù)正常仍需要兩到三個季度。
前期業(yè)務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)生大量固定成本，收入下滑導(dǎo)致毛利率受損嚴(yán)重。公司前三季度GAAP毛利率分別為31.8%/32.0%/19.7%，非GAAP毛利率分別為32.6/32.7/20.8%。第三季度毛利率大幅下降，主要由于收入下滑，前期業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來的固定成本難以下降；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也有一定影響。第三季度，公司光伏產(chǎn)品銷售均價0.164美元/W，較上一季度的0.188美元/W下降了13%，主要由于Q3優(yōu)化器營收占比下降、工商業(yè)逆變器占比提升、以及歐元走弱；電池銷售均價0.475美元/Wh，略低于上季度的0.479美元/Wh，主要由歐元走弱導(dǎo)致。公司認(rèn)為，未來逆變器和優(yōu)化器產(chǎn)品單價將保持不變，但戶儲電池可能采取降價。在戶用產(chǎn)品需求走弱、同時固定成本難以下降的情形下，公司第四季度毛利率將繼續(xù)受到影響，預(yù)計第四季度含IRA稅收抵免的非GAAP毛利率大幅下降至5-8%（第三季度為20.8%），太陽能業(yè)務(wù)毛利率下降至7-10%（第三季度為24.0%）。公司管理層認(rèn)為，毛利率需要到2024年第二、三季度才能出現(xiàn)明顯回升。
歐洲：市場構(gòu)成多元，需求情況分化。歐洲是公司開展業(yè)務(wù)的主要市場，第三季度，公司歐洲/美國/其它地區(qū)營收占比分別為62%/29%/9%。公司第三季度歐洲太陽能收入為4.19億美元，環(huán)比下降39%，同比增長12%。分區(qū)域收入來看，德國/荷蘭/英國/波蘭收入分別環(huán)比下降43%/40%/41%/67%。瑞士和法國收入有所增長，分別增長11%和37%。歐洲市場構(gòu)成多元，各國監(jiān)管環(huán)境和能源構(gòu)成各不相同，公司從產(chǎn)品在渠道中的銷售額情況（sell-through，下稱“渠道銷售”）出發(fā)，對對歐洲不同市場分別進(jìn)行了討論：1）德國：需求有支撐，長期市場空間廣闊。公司Q3德國渠道銷售額同比增長44%，較第二季度的峰值水平環(huán)比下降37%。德國屋頂光儲需求增勢放緩，但體量較大，2023年屋頂光伏裝機(jī)量有望超過10GW，較2022年的7.5GW增長約三成。長期來看，根據(jù)德國政府2030年裝機(jī)達(dá)215GW的規(guī)劃，未來仍有平均20GW/年的增長空間。2）瑞士、奧地利：需求維持高增速，2024年增長將持續(xù)。公司瑞士、奧地利營收規(guī)模相當(dāng)于德國營收的1/3。Q3公司渠道銷售額同比增長213%，季度環(huán)比增長42%，需求旺盛，預(yù)計2024年將繼續(xù)增長。3）荷蘭：政策不確定性導(dǎo)致需求下行，凈計量退出有望提振戶儲市場需求。公司產(chǎn)品在比利時和荷蘭市場的渠道銷售額同比增長4%，環(huán)比下降25%。由于政策的不確定性和凈計量的退出，荷蘭市場需求短期受到抑制，公司預(yù)計11月的選舉后市場走勢會變得更加清晰。公司認(rèn)為，荷蘭動態(tài)電價的逐步實施、凈計量的逐步淘汰，有望在長期提升荷蘭的儲能電池、汽車充電樁等產(chǎn)品需求。4）意大利：戶用市場下滑嚴(yán)重，工商業(yè)市場表現(xiàn)亮眼。公司三季度在意大利的渠道銷售量（非銷售額）同比增長85%，環(huán)比下降6%。Super-bonus稅收抵免結(jié)束導(dǎo)致戶用市場低迷，與此同時，工商業(yè)市場的顯著增長部分抵消了戶用市場的下滑。第三季度，公司在意大利的戶用產(chǎn)品銷售點（point of sale）數(shù)據(jù)同比下降48%；工商業(yè)產(chǎn)品則同比增長216%。
美國：戶用需求承壓，工商業(yè)產(chǎn)品需求好轉(zhuǎn)。第三季度，公司在美國的營收為1.96億美元，規(guī)模占總營收的29.8%，三季度營收同比下降22%，環(huán)比基本持平。分產(chǎn)品來看，公司Q3美國戶用光伏逆變器渠道銷售額環(huán)比下降13%，工商業(yè)光伏逆變器渠道銷售額環(huán)比增長8%，儲能電池環(huán)比增長31%。公司認(rèn)為，美國目標(biāo)市場第三季度較第二季度變化不大，高利率依舊是分布式光伏（戶用、工商業(yè)）裝機(jī)的重要壓制因素。戶用光伏方面，加州第三季度并網(wǎng)量下降，考慮到加州NEM 3.0采用速度具有不確定性，市場需
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