>> 招商證券-消費品輕工紡服行業(yè)周觀點&數(shù)據(jù)更新：【專題】23Q3綜述-結(jié)構(gòu)性利潤亮點頻出，期待順周期收入表現(xiàn)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
4086KB |
| 格式： |
pdf 共72頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙中平,畢先磊,王月 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周核心觀點：（1）家居：收入增速受制于消費復蘇力度，降本增效效果顯著，利潤表現(xiàn)優(yōu)異，外銷優(yōu)于內(nèi)銷，強產(chǎn)品強渠道有望領跑增長：（1）收入增速普遍受制于客單價提升乏力，但Q4有望加速；（2）降本增效更為嚴格，但中長期投入不減依然戰(zhàn)略性擴張（3）強產(chǎn)品力+新渠道迸發(fā)新機。家裝需求測算與Q4策略：23年家裝需求不用過度擔憂，23年竣工對于24年家裝需求拉動仍明顯，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，預計后續(xù)家裝需求仍平穩(wěn)。重點布局Q4有望超預期標的，如好太太、顧家家居、瑞爾特等，同時關(guān)注多條主線：（1）品類更新疊加海外回暖，敏華控股、顧家家居等有望充分受益；（2）保交樓順周期彈性標的，推薦江山歐派、皮阿諾、森鷹窗業(yè)等；（3）前期估值較低，同時基本面韌性十足的索菲亞、金牌廚柜等；（4）改革、渠道紅利釋放：歐派家居品類導向向區(qū)域?qū)蜃兏?，慕思股份營銷體系變革，志邦家居區(qū)域向全國，喜臨門經(jīng)銷商持股等。（2）造紙：低價漿應用疊加需求逐步回暖，業(yè)績呈現(xiàn)明顯修復趨勢。利潤端：高價漿去庫存周期逐步結(jié)束，低價漿大量投入生產(chǎn)，成本端得到有效控制，行業(yè)整體盈利明顯改善，大宗紙毛利率普遍較去年同期提升1-2%，特種紙普遍提升2%-5%。此外，隨著市場需求的復蘇，以及漿價上行對紙價的支撐，7月以來，大宗紙紛紛發(fā)出漲價函，雙膠紙、銅板紙、箱板瓦楞紙等均有不同程度上漲，但是紙價較去年同期水平仍然存在差距，文化紙企業(yè)盈利能力同比下滑，但環(huán)比改善；特種紙方面，熱轉(zhuǎn)印、食品卡等品類10月也紛紛發(fā)出漲價函，拉長利潤空間。目前，紙價已經(jīng)進入上升軌道，并且依舊存在上升空間；成本端低價漿投入生產(chǎn)，且業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍在低價周期囤積大量低價漿，預計未來盈利端會持續(xù)修復。收入端：市場整體需求緩慢復蘇，下游去庫存周期結(jié)束，補庫訂單明顯增加。但由于大宗紙價格還在復蘇周期，營收普遍同比下滑，但環(huán)比改善明顯。特種紙方面，由于需求好轉(zhuǎn)，量價齊升，營收普遍同比增長15%-25%。隨著需求的不斷回暖和紙價的持續(xù)上漲，未來營收端業(yè)績增長可期。（3）包裝：利潤端：利潤水平普遍同比增長，毛利率同比提升3%-5%。主要系原材料價格普遍下滑，企業(yè)重視降本增效、費率管控等因素導致。隨著需求恢復拉動營收基數(shù)增長，降本增效的優(yōu)勢會進一步顯現(xiàn)，包裝行業(yè)利潤水平有望持續(xù)提升。收入端：消費市場需求處于恢復期，紙包、金屬包裝等營收同比下滑，但環(huán)比改善明顯。藥玻企業(yè)受集中帶量采購影響，營收快速增長。未來，消費市場需求復蘇有望持續(xù)帶動包裝企業(yè)營收修復，醫(yī)療帶量采購有望繼續(xù)助推藥玻企業(yè)收入提升。（4）個護文娛：Q4建議關(guān)注兩條主線——1）業(yè)績穩(wěn)步增長標的，如電商渠道逐步發(fā)力疊加外圍省份重點投入推動收入增長的百亞股份、新店擴張加速且辦公直銷業(yè)務回暖的晨光股份、離焦鏡片產(chǎn)品線豐富銷量高增的明月鏡片、渠道整合加速市占率提升的博士眼鏡；2）經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整未來成長性較為明確標的，如防疫物資庫存有望清理完畢+開拓海外市場的穩(wěn)健醫(yī)療、產(chǎn)品高端化+費用投放效果顯著的中順潔柔。（5）出口&消費出海：展望Q4，年底為海外電商促銷季，且24Q1國內(nèi)工廠開工率或因春節(jié)假期而下降，自主品牌的銷售額有望享受海外電商促銷期的紅利，OEM/ODM的下游品牌多于Q3Q4加大備貨量，預計Q4出口企業(yè)收入仍將維持較高增速。海運費環(huán)比有所上漲，低價海運費的優(yōu)勢預計將會減弱，且人民幣貶值減緩，雖仍處于低位運行，匯兌損益對利潤的貢獻將下滑，但仍有利于增強出口訂單的價格優(yōu)勢。建議關(guān)注：OEM/ODM模式下海外品牌商需求回暖的共創(chuàng)草坪及麒盛科技，行業(yè)景氣度較高的嘉益股份，OEM/ODM +OBM雙輪驅(qū)動模式下，產(chǎn)品高端化+客戶豐富化的匠心家居，主營業(yè)務穩(wěn)健且海外倉業(yè)務高增的樂歌股份；自主品牌出海，電商銷售情況較優(yōu)，頭部品牌市占率提升的致歐科技與賽維時代。（6）風險提示：原材料價格大幅波動；國內(nèi)消費需求不及預期。
家居：收入增速受制于消費復蘇力度，降本增效效果顯著，利潤表現(xiàn)優(yōu)異，外銷優(yōu)于內(nèi)銷，強產(chǎn)品強渠道低滲透有望領跑增長：（1）客單值壓力體現(xiàn)，Q3收入中樞各位數(shù)，Q4有望加速：在全年消費力修復不及預期背景，高基數(shù)背景下，大部分公司23Q3零售端收入增速相對乏力，在客流量常態(tài)化環(huán)比修復背景下，客單價提升乏力，核心單品的質(zhì)價升級之路受阻，關(guān)聯(lián)單品的銷售壓力增加；23Q4預計在22Q4客流量低基數(shù)基礎上有望實現(xiàn)修復式客流同比增長，在24Q1體現(xiàn)出更為明顯的收入同比增速回暖；（2）降本增效更為嚴格，但中長期投入不減依然戰(zhàn)略性擴張：在收入端肉眼可見的23Q3-23Q4同比增速壓力較大單品結(jié)構(gòu)性升級受阻大背景下，大部分公司改變了在23Q1確立的高投入搶收入的總體策略而轉(zhuǎn)為依靠調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)降本增效追求利潤端的確定性。體現(xiàn)出凈利潤增速普遍高于收入增速。（3）強產(chǎn)品力+新渠道迸發(fā)新機：在消費力成長性系統(tǒng)性放緩，傳統(tǒng)渠道力主導的消費者流量推力，轉(zhuǎn)移為產(chǎn)品力主導的流量拉力，新興渠道成為品牌彎道超車的新戰(zhàn)場。家裝
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