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事件：瑞幸發(fā)布3Q23財(cái)報(bào)，本季度公司總收入達(dá)到72.0億元，同比增長84.9%;毛利率為56.0%，環(huán)比下降4.3pct；經(jīng)營利潤9.6億元，經(jīng)營利潤率為13.4%，環(huán)比下降5.6pct；GAAP凈利潤為9.9億元，凈利率為13.7%。截止至3Q23，公司共有門13,273家，其中包含8,807家自營門店與4,466家聯(lián)營門店；凈開設(shè)新店2,437家，總店數(shù)環(huán)比增長22.5%；本季度自營門店同店收入環(huán)比增長19.9%，月均付費(fèi)客戶數(shù)為5,848萬人次，創(chuàng)下新高。
　　報(bào)告摘要
　　營收穩(wěn)定增長，爆款飲品持續(xù)出圈自2Q23門店破萬以來，公司門店擴(kuò)張于本季度再次提速，凈開設(shè)新店2,437家，總門店數(shù)達(dá)13,273家，總店數(shù)環(huán)比增長22.5%。預(yù)計(jì)在本年度末公司總門店數(shù)將會超過1.5萬家。3Q23公司總營收達(dá)72.0億元，同比增長84.9%，連續(xù)3個季度營收同比增速超過80.0%。在新品方面，公司于本季度推出了12款新品，其中與貴州茅臺聯(lián)名的爆款產(chǎn)品-醬香拿鐵打破了公司單品銷售紀(jì)錄，發(fā)售首日銷量超過542萬杯，單品銷售額超過10億元。除新品外，公司絲絨拿鐵系列總銷量也在本季度超過2億杯。各類爆款產(chǎn)品的持續(xù)出圈也推動公司每月付費(fèi)客戶數(shù)增加至5,848萬人次，達(dá)到歷史新高。自營門店本季度收入為53.6億元，同店收入同比增長19.9%；聯(lián)營門店本季度收入為18.4億元，同比提高超過104.7%。
　　行業(yè)內(nèi)卷加速，毛利率下降中國咖啡市場進(jìn)入價格戰(zhàn)時代。自公司宣布常態(tài)化開展9.9元一杯咖啡活動以來，瑞幸月均付費(fèi)客戶持續(xù)提高，但也使得公司毛利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢。本季度公司毛利率為56.0%，環(huán)比下降4.3pct；運(yùn)營利潤率為13.4%，環(huán)比下滑5.6pct。在單店層面，受到降價策略影響，公司自營店鋪單店利潤率在本季度達(dá)到23.1%，同比下降3.8pct。由于產(chǎn)品銷量的提升和門店的擴(kuò)張，本季度各項(xiàng)運(yùn)營費(fèi)用也一并提高，雖然G&A費(fèi)用率在規(guī)模效應(yīng)下下降至6.7%，但仍無法彌補(bǔ)公司整體利潤率下滑趨勢。另外，由于市場競爭持續(xù)加劇，疊加產(chǎn)品原料價格一路走高，公司預(yù)計(jì)4Q23利潤率將再度下滑。本季度公司Non-GAAP經(jīng)營利潤為10.3億元，Non-GAAP經(jīng)營利潤率為14.2%，同比下滑3.6pct。本季度由于公司稅收資產(chǎn)變化錄得會計(jì)稅收收入8,260萬元，若除去一次性稅收資產(chǎn)變化，公司實(shí)際凈利潤為7.4億元，凈利率為10.2%。
　　海外業(yè)務(wù)或帶來新增量隨著中國咖啡市場競爭日益激烈，公司于今年開始向海外市場發(fā)力。截止至3Q23，公司于新加坡共有門店11家，并表示未來將持續(xù)擴(kuò)展海外咖啡市場。
　　投資建議
　　鑒于行業(yè)競爭的加速，我們預(yù)計(jì)FY23/FY24年總營收將達(dá)236.5億元和311.1億元，凈利潤將分別達(dá)到31.5億元與41.8億元；參考DCF估值，我們小幅下調(diào)公司ADS目標(biāo)價位至38.0美元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，開店增速不及預(yù)期；粉單轉(zhuǎn)板時間不及預(yù)期；客戶口味偏好變化風(fēng)險；海外市場擴(kuò)張不及預(yù)期。