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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.12億元，同比+11.1%，歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比+54.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比+49.4%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.97億元，同比+16.97%，環(huán)比-1.18%,歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比+74.1%，環(huán)比+0.07%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比+65.5%，環(huán)比-1.28%。
　　收入端：外銷補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)出口修復(fù)，內(nèi)銷延續(xù)穩(wěn)健高增。Q1/Q2/Q3營(yíng)收同比-11.0%/+26.7%/+17.0%。1）外銷方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，自2023年3月起，中國(guó)寵物食品出口金額環(huán)比逐月回升，9月達(dá)1.115億美元，同比+29.4%，環(huán)比+7.9%。公司核心客戶品譜、沃爾瑪?shù)纫鸦謴?fù)常態(tài)化下單，2023Q3出口業(yè)務(wù)同比恢復(fù)正增長(zhǎng)。2）自有品牌方面，國(guó)內(nèi)自有品牌維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，頑皮品牌聚焦“鮮”概念，線上線下立體化宣傳提升品牌影響力，領(lǐng)先品牌旗下多款主糧產(chǎn)品銷量亮眼，Zeal渠道梳理初見(jiàn)成效；另外自有品牌出海亦維持高增態(tài)勢(shì)，ZEAL及GREATJACK’s正式進(jìn)駐加拿大156家PetSmart門(mén)店,標(biāo)志著自有品牌出海在北美市場(chǎng)取得新突破。
　　利潤(rùn)端：供應(yīng)鏈優(yōu)化+自有品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)盈利能力提升。Q3毛利率為27.29%，環(huán)比+1.83pct，自2022Q2以來(lái)，毛利逐季提升。一方面，年初以來(lái)公司加強(qiáng)內(nèi)部改革，采購(gòu)端供應(yīng)鏈優(yōu)化初見(jiàn)成效；另一方面，國(guó)內(nèi)自有品牌進(jìn)行結(jié)構(gòu)梳理，高毛利的主糧占比提升，頑皮品牌積極優(yōu)化SKU，持續(xù)推新提升產(chǎn)品價(jià)格帶。Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.64%/3.53%/1.28%/1.01%，環(huán)比+1.01/+0.20/+0.20/+1.46pct。其中，銷售費(fèi)用為0.96億元，同環(huán)比小幅提升。在費(fèi)用投放加大的背景下，公司凈利率亦有提升，Q3凈利率為8.1%，同比+2.65pct，環(huán)比+0.10pct。
　　投資建議：公司“聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聚焦品牌，聚焦主糧”的發(fā)展戰(zhàn)略正逐步開(kāi)花結(jié)果，國(guó)內(nèi)營(yíng)收保持高增，品牌認(rèn)知度逐步提升，渠道整合效果正逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前公司海外出口業(yè)務(wù)基本恢復(fù)，隨著產(chǎn)能利用率的提升和渠道梳理完成，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為36.84/42.28/49.07億元（前次分別為36.31/41.87/48.85億元），歸母凈利潤(rùn)分別為2.38/2.95/3.79億元（前次分別為1.86/2.42/3.07億元），EPS分別為0.81/1.00/1.29 （前次23-24年分別為0.63/0.82/1.04），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為33.9/26.8/21.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外消費(fèi)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)中使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時(shí)。