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國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)共同發(fā)力，Q3歸母凈利潤(rùn)同比+74%。公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.12億元，同比+11.06%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.97億元，同比+16.97%；2023前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比+54.18%，其中Q3實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7783.88萬(wàn)元，同比+65.48%。（1）境外業(yè)務(wù)方面：美國(guó)工廠業(yè)務(wù)由于原料成本下降且高毛利訂單增加，盈利能力維持較好表現(xiàn)；加拿大工廠隨自有品牌業(yè)務(wù)放量以及代工業(yè)務(wù)訂單增加，盈利能力也在持續(xù)提升；出口業(yè)務(wù)受益美元升值和價(jià)值鏈成本優(yōu)化，盈利能力同樣有所改善。（2）境內(nèi)業(yè)務(wù)方面：公司自主品牌業(yè)務(wù)前三季度維持較快增長(zhǎng)，同時(shí)自年初以來(lái)開(kāi)始加強(qiáng)價(jià)值鏈管控，成本有優(yōu)化以及銷(xiāo)售端把控加強(qiáng)對(duì)毛利率亦有增益。
　　利潤(rùn)率同比提升明顯，費(fèi)用率維持平穩(wěn)。前三季度毛利率25.85%，較上年全年+6.06pcts；銷(xiāo)售凈利率8.30%，較上年全年+4.58pcts，主要系公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)盈利能力均有提升。費(fèi)用方面，前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率9.28%（較上年全年-0.05pcts），管理費(fèi)用率3.87%（較上年全年+0.28pcts），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.63%（較上年全年+0.17pcts）。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)13.78%，較上年全年水平+0.40pcts，費(fèi)用支出水平維持平穩(wěn)。
　　品牌業(yè)務(wù)運(yùn)作能力初步驗(yàn)證，費(fèi)用與開(kāi)支之后關(guān)注成長(zhǎng)兌現(xiàn)。公司作為海外寵食代工龍頭，以“聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、聚焦品牌、聚焦主糧”戰(zhàn)略、“頑皮+ZEAL+領(lǐng)先”三大品牌切入主糧賽道，“產(chǎn)品研發(fā)+品牌運(yùn)作+渠道管理”能力正得到初步驗(yàn)證，三大品牌產(chǎn)品正快速推向市場(chǎng)。運(yùn)營(yíng)方面，公司從年初開(kāi)始對(duì)自有品牌進(jìn)行長(zhǎng)尾SKU優(yōu)化、低毛利產(chǎn)品縮減，并加強(qiáng)對(duì)ZEAL品牌價(jià)格管控，自有品牌毛利率有所提升。收入方面，依靠產(chǎn)能、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)多方位支撐，公司1-9月主糧業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)近50%，占比也在持續(xù)提升。未來(lái)依靠“12萬(wàn)噸干糧+6萬(wàn)噸濕糧+2000噸凍干”自有產(chǎn)能投產(chǎn)以及營(yíng)銷(xiāo)端持續(xù)投入，公司主糧業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步放量，毛利率中樞有望逐步向30%靠攏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易沖突的風(fēng)險(xiǎn)；品牌業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：考慮到公司前三季度各類(lèi)產(chǎn)品盈利能力同比提升較明顯，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至2.0/2.1/2.3元（原為1.5/1.8/2.5億元），同比增速分別為+90%/7%/8%，EPS分別為0.68/0.73/0.79元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。