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事件：公司近日發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。前三季度合計(jì)營(yíng)業(yè)收入27.12億元/+11.06%，歸母凈利潤(rùn)1.77億元/+54.18%；毛利率25.85%/+6.47pct，凈利率8.30%/+3.12pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率9.28%/3.87%/1.34%/0.63%，同比+1.33/+0.54/-0.04/+1.25pct。
　　其中，單Q3營(yíng)業(yè)收入9.97億元/+16.97%，歸母凈利潤(rùn)0.81億元/+74.08%；毛利率27.29%/+7.24pct、凈利率9.96%/+3.75pct,銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率9.64%/3.53%/1.28%/1.01%，同比+1.66/+0.30/+0.02/+1.85pct。
　　海外需求充足，收入盈利結(jié)構(gòu)向優(yōu)。公司境外收入我們估計(jì)占整體的7成左右，今年Q3海外寵物市場(chǎng)需求延續(xù)了Q2以來(lái)的走高趨勢(shì)，一方面，得益于公司近些年在北美的渠道建設(shè)較好，4月左右就基本看到海外主要大客戶庫(kù)存率先出清，Q2-Q3海外訂單持續(xù)改善，出口業(yè)務(wù)回暖的同時(shí)，海外工廠產(chǎn)能利用率也在不斷提升，疊加公司對(duì)訂單進(jìn)行篩選優(yōu)化，選擇代工更多高收入高毛利的產(chǎn)品，海外收入和毛利均獲得結(jié)構(gòu)性改善。此外，加拿大工廠生產(chǎn)的自主品牌GreatJack’s今年也開(kāi)始放量，我們認(rèn)為，這意味著公司在北美建立起良好代工聲譽(yù)的基礎(chǔ)上，也具備了運(yùn)營(yíng)自主品牌的能力，將持續(xù)催化自主品牌收入占比提升，海外收入和盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向好。
　　國(guó)內(nèi)自主品牌定位清晰，聚焦主糧驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司對(duì)三大自主品牌的定位越發(fā)清晰：1）定位大眾的核心品牌頑皮，在線上線下穩(wěn)步推進(jìn)營(yíng)銷，不斷獲取新流量和新客群，2）定位較高端的ZEAL將成為未來(lái)重要增長(zhǎng)引擎，進(jìn)行價(jià)值鏈管控，提價(jià)策略已初現(xiàn)成效，3）互聯(lián)網(wǎng)品牌Toptree保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，起到品牌多元化和引流作用。緊抓行業(yè)趨勢(shì)、聚焦主糧的同時(shí)，打造品類和渠道矩陣——線下推出雙鮮糧，線上推出四拼糧，抖音等新渠道也有相應(yīng)的專供產(chǎn)品。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)處于較早階段，需要保持較高的前期費(fèi)用投入，公司通過(guò)品牌差異化和品類聚焦，高效充分的挖掘不同渠道和人群的機(jī)會(huì)，有望在長(zhǎng)期中收獲良好的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
　　投資建議：我們堅(jiān)持看好公司在海外拓客拓產(chǎn)的能力，及作為本土龍頭建設(shè)自主品牌的優(yōu)勢(shì)。展望未來(lái)，公司海外新西蘭工廠產(chǎn)能擴(kuò)展順利推進(jìn)，美國(guó)工廠二期項(xiàng)目計(jì)劃有序落地，加拿大工廠持續(xù)放量，海外需求對(duì)公司整體收入具有長(zhǎng)足支撐；國(guó)內(nèi)堅(jiān)持投入自主品牌營(yíng)銷和渠道建設(shè)，收入增長(zhǎng)成效顯現(xiàn)，高端線提價(jià)及爆品策略對(duì)均價(jià)也存在結(jié)構(gòu)性改善，公司盈利能力有望保持向好態(tài)勢(shì)。維持此前收入預(yù)測(cè)2023-2025年分別為39/46/55億元，今年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開(kāi)始逐步扭贏，Q3毛利水平提升超預(yù)期，調(diào)高盈利預(yù)測(cè)至未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)2.26/2.85/3.45億元，對(duì)應(yīng)EPS（攤?。?.77/0.97/1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/23/19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簧嫌卧蟽r(jià)格漲幅超預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不理想；渠道費(fèi)用高增；自主品牌成長(zhǎng)受阻；全球宏觀和地緣風(fēng)險(xiǎn)。