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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。1）2023年前三季度：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.65億元，yoy-45.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.4億元，yoy-1935.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.74億元，yoy-9650.1%；毛利率42.68%，yoy-1.64pct；凈利率-84.84%，yoy-87.38pct。2）2023Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.56億元，yoy-47.66%，qoq+2.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.57億元，yoy-640.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.74億元，yoy-550.71%；毛利率39.33%，yoy-0.20pct，qoq+4.09pct；凈利率-101.26%，yoy-94.1pct，qoq+0.15pct。
　　客戶端去庫存疊加高研發(fā)投入，公司業(yè)績(jī)承壓。公司前三季度收入下滑較多，主要系下游需求萎靡，終端客戶端多數(shù)還處于去庫存階段所致，預(yù)計(jì)短期內(nèi)去庫存仍將持續(xù)。此外，公司保持高研發(fā)投入，23年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用為1.63億元，yoy+72.10%，研發(fā)費(fèi)用率98.79%，yoy+67.20pct；截至23H1，公司研發(fā)人員共200人，yoy+96.1%，隨著公司研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)大，短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎骸?br>　　受益于研發(fā)持續(xù)加強(qiáng)，產(chǎn)品陣列不斷擴(kuò)充：1）2.5GPHY、千兆網(wǎng)卡、5口交換等里程碑產(chǎn)品客戶端測(cè)試完成，23H1分別實(shí)現(xiàn)856萬元、38.1萬元、1054萬元收入；2）5G和10G產(chǎn)品的測(cè)試芯片以及TSN交換芯片預(yù)研工作完成；3）車載千兆PHY回片測(cè)試反向較好，年底將推出量產(chǎn)樣品；4）兩口千兆PHY、4+2口交換和8口交換芯片已完成初步研發(fā)，預(yù)計(jì)今年推出量產(chǎn)樣片。
　　投資建議：由于下游客戶處于去庫存階段，疊加高研發(fā)投入，公司收入、業(yè)績(jī)短期承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別為2.37、5.43、9.08億元（先前預(yù)測(cè)為5.69、8.44、12.35億元），凈利潤(rùn)分別為-2.06、-1.0、0.30億元（先前預(yù)測(cè)為0.17、0.74、1.22億元），對(duì)應(yīng)PS分別為36.3、15.8、9.5倍。我們認(rèn)為下游需求明年有望回暖，仍然看好車載產(chǎn)品遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、以太網(wǎng)滲透率不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期