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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度收入23.80億元，同比-4.76%，歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同比-16.12%；單三季度收入8.22億元，同比-9.26%，歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-2.88%。
　　主業(yè)陶纖需求不振，產(chǎn)品均價(jià)繼續(xù)筑底。公司23Q3單季度營(yíng)收環(huán)、同比-7.7%/ -9.3%，主因系陶纖價(jià)格繼續(xù)承壓。銷量端，我們預(yù)計(jì)公司發(fā)貨量同比增長(zhǎng)、環(huán)比持平，今年3月公司內(nèi)蒙古一期4萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)55萬噸，二期8萬噸建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中；公司貫徹保溫材料滿產(chǎn)滿銷、動(dòng)態(tài)調(diào)價(jià)策略，新產(chǎn)能充分釋放。價(jià)格端，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響傳統(tǒng)高溫工業(yè)需求低迷，疊加同業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司以價(jià)換量，保溫材料價(jià)格同比降幅較大，目前仍在低位運(yùn)行。
　　盈利能力環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，費(fèi)用率有階段性壓力。公司23Q3單季度銷售毛利率為34.9%，環(huán)、同比+1.3pct/ +2.9pct，整體盈利能力有所回升。公司23Q3單季度期間費(fèi)用率15.4%，環(huán)、同比+1.6pct/ +3.1pct，費(fèi)用率較高推測(cè)部分系奇耐業(yè)務(wù)整合的階段性開支壓力。
　　奇耐-魯陽(yáng)協(xié)作持續(xù)推進(jìn)，期待工業(yè)環(huán)保、鋰電池防火等新成長(zhǎng)曲線。公司上半年已完成對(duì)宜興高奇收購(gòu)，并入工業(yè)環(huán)保業(yè)務(wù)；2023年8月公告擬收購(gòu)奇耐上海100%股權(quán)，繼續(xù)引入汽車襯墊、鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括混合型纖維材質(zhì)的EC產(chǎn)品、鋰電池陶纖紙產(chǎn)品等。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.1/6.2/7.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.1/12.5/10.7倍，參考可比公司估值及公司成長(zhǎng)性，我們給予公司2023年合理PE估值20倍的判斷，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值20.20元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求低預(yù)期、公司產(chǎn)能擴(kuò)張低預(yù)期、原燃料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)等。