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事件：公司23年Q1-Q3營(yíng)收31.7億元，同比下降10.3%；歸母凈利5.7億元，同比下降45.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比下降47.0%。其中23 Q3收入12.0億元，同比-10.0%，環(huán)比+18.8%；歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比下降53.9%，環(huán)比下降6.2%；扣非凈利潤(rùn)1.6億元，同比-54.4%，環(huán)比-5.1%。
　　公司三季度開工率和產(chǎn)銷率維持在較高水平，出貨量同比及環(huán)比大幅增長(zhǎng)。隨著客戶新產(chǎn)品發(fā)布，公司快充產(chǎn)品出貨量爬坡，以及儲(chǔ)能電池負(fù)極材料出貨放量，公司Q3在主要客戶的市場(chǎng)份額提升較快。預(yù)計(jì)四季度公司開工率、排產(chǎn)和產(chǎn)銷量繼續(xù)維持在較高水平。
　　盈利端看，公司Q3毛利率22.6%，環(huán)降3.2個(gè)百分點(diǎn)，同降18.2個(gè)百分點(diǎn)；凈利率13.6%，環(huán)降3.6個(gè)百分點(diǎn)，同降12.9個(gè)百分點(diǎn)。公司Q3單噸盈利相比二季度繼續(xù)下降。盈利下滑主要系負(fù)極材料市場(chǎng)仍處于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩狀態(tài)，年初以來負(fù)極材料產(chǎn)品價(jià)格不斷走低?？紤]到目前價(jià)格已到大部分企業(yè)成本線附近，預(yù)計(jì)價(jià)格短期企穩(wěn)，2024年價(jià)格預(yù)計(jì)將取決于行業(yè)成本的變動(dòng)趨勢(shì)。
　　 Q3存貨環(huán)比下降，期間費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善。23Q3費(fèi)用率4.35%，同環(huán)比-4.45/-1.99pct。23Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流1.02億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正。23Q3末存貨12.1億元，較Q2末下降14.2%。
　　預(yù)計(jì)23年全年公司出貨14.5萬噸，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)7.6、9.7、13.0億（23-24年前值為16.8、22.3億），對(duì)應(yīng)PE估值15.2、11.9、8.9倍?？紤]到公司單噸盈利仍處于低位水平，下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。