>> 西南證券-藥明康德(603259)2023年三季報點(diǎn)評：非新冠業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，TIDES業(yè)務(wù)放量加速-231101
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
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事件：公司發(fā)布 2023年三季報，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入295.4億元，同比+4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.8億元，同比+9.5%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入106.7億元，同比+0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.6億元，同比+0.8%，收入重回百億規(guī)模，利潤穩(wěn)健增長，收入略低于預(yù)期。
收入略低于預(yù)期，剔除新冠項(xiàng)目后持續(xù)增長。23Q3公司收入增長符合預(yù)期，其中剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后收入同比增長15.7%，Q3環(huán)比增速提升明顯。900+新增客戶和6000+活躍客戶帶來TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比增長245%；全球Top20藥企客戶貢獻(xiàn)收入（剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目）同比增長43%；多業(yè)務(wù)部門服務(wù)客戶貢獻(xiàn)收入（剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目）同比增長28%。全球依托CRDMO/CTDMO商業(yè)模式，我們認(rèn)為公司2023年持續(xù)增長確定性強(qiáng)，公司預(yù)計2023年全年實(shí)現(xiàn)2~3%的收入增長目標(biāo)；預(yù)計經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利可達(dá)41.7%-42.1%，經(jīng)營效率持續(xù)提升，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤將首次突破百億。
23Q3增長提速，一體化賦能平臺持續(xù)帶來豐碩成果。2023Q3公司持續(xù)強(qiáng)化CRDMO（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）和CTDMO（合同測試、研發(fā)和生產(chǎn)）一體化業(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮全球布局、多地運(yùn)營及全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋優(yōu)勢，助力公司業(yè)績持續(xù)高增。1）化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）：23Q3實(shí)現(xiàn)營收77.7億元（-0.9%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目+22.4%），過去十二個月成功合成并交付新化合物42萬個（+11%）；D&M端前三季度收入156.3億元（+1.4%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后+48.2%），合計新增12個商業(yè)化和臨床III期項(xiàng)目；新分子業(yè)務(wù)前三季度收入20.7億元（+38.1%，在手訂單同比+245%），預(yù)計全年收入增長將超60%；2）測試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）：23年前三季度實(shí)現(xiàn)營收48.5億元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中實(shí)驗(yàn)室分析與測試收入35.4億元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、臨床CRO及SMO收入13.2億元（+15.9%，Q3同比+12%）；3）生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）：23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入18.9億元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子種類相關(guān)收入同比強(qiáng)勁增長35%；4）細(xì)胞與基因治療CTDMO（WuXi ATU）：23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入10.3億元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客戶完成的世界首個TIL項(xiàng)目BLA，一項(xiàng)重磅商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)讓預(yù)計2024H2 FDA獲批后進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)；5）國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）：23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.9億元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已獲得第兩款新藥銷售收入分成，預(yù)計未來十年收入分成CAGR將達(dá)50%+。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤增速分別為14%、16.3%、28.8%，EPS分別為3.39元、3.94元和5.07元，對應(yīng)PE分別為25倍、22倍和17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單增長不及預(yù)期、外延拓展不及預(yù)期、行業(yè)景氣度不及預(yù)期等風(fēng)險。
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